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價值投資教學:「合理股價」估算的四種方式!判斷公司股價是否合理及買入賣出時機

價值投資教學:「合理股價」估算的四種方式!判斷公司股價是否合理及買入賣出時機 - by Sami Takarautio on Unsplash

【價值投資教學】合理股價估算的四種方式

本篇價值投資教學整理四種合理股價的計算方法,可用來推斷「股票」的股價是被高估還是低估,並評斷買入賣出時機點。

雷司紀刻銘by雷司紀and刻銘
2022-05-01
in 大師投資策略
Reading Time: 4min read
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本文雷司紀整理了價值投資四種合理股價的計算方法,包含本益比、平均股利、股價淨值比法與淨流動資產價值法,用來推斷股票股價是被高估還是低估,文章中會搭配實際計算,讓投資新手可以很快瞭解。

對我來說,這些計算結果只是拿來「找出股價可能被低估的股票」,但無法衡量股票本身的未來性和增長性,這點務必留意。我自己還會再輔以其他資訊和深入分析,最後才決定是否真的要投資。

目錄

  • 價值投資合理股價計算方式
    • 本益比法(Price-to-Earning Ratio,簡稱 PE、PE Ratio)
    • 平均股利法
    • 股價淨值比法(Price Book Ratio,簡稱 PB)
    • 淨流動資產價值法(Net Current As set Value,簡稱 NCAV)
  • 算出合理股價後,可以設立「安全邊際」
  • 結語

價值投資合理股價計算方式

價值投資的核心概念就是用便宜的價格買入好公司,並在其股價符合公司價值後脫手出場,

但隨著近來資訊發達,很難像以前一樣能用低價買入好股,因此大家也逐漸退而求其次,尋求用「合理價」來進行投資。

不過很多時候,常常會不知道該如何判斷一間公司的「合理價格」,導致不清楚是否該現在入場?

因此在市場上出現了一些計算合理股價的方法,幫助投資人判斷企業的合理股價。


本益比法(Price-to-Earning Ratio,簡稱 PE、PE Ratio)

本益比代表投資一間公司時所需要的回本時間,計算公式如下:

本益比 = 股價 / EPS

(EPS 是每股盈餘,可以採用去年財報的數據,也可以用近四季的 EPS 相加;後者精確度高一點)

假使今天一間公司的股價是 20 元,EPS 為 2 ,計算出的本益比 (PE) 為 10 (20 / 2),代表在股價與 EPS 不變的情況下,你的投資需要 10 年才能回本。

因此本益比越低,代表投資報酬率越高(因為回本時間越短)。

不過由於股價每天都會變化,EPS 是每季變動一次,因此今天你算出的本益比是 10,明天可能會變成 8,數值是浮動的。

一般正常的本益比範圍會落在 12~20 左右,高於 20 會被判定「股價過高」,低於 12 會被認為「股價過低」。

不過這只是一個參考通則,實際上很多優良公司的本益比都遠遠超過 20 ,

例如:可口可樂在 2019 年的本益比為 23.89;Amazon 和 Netflix 的本益比更是曾高達 118.32 以及 81.63。

當一間公司擁有健全體質及未來性時,即使本益比大於 20 ,也值得投資;

反之即使算出來的本益比低於 12,也可能具有長期衰退、面臨下市倒閉的風險。

因此本益比法主要適合用在「具有實質潛力、但目前股價被低估的股票」上,至於那些大型成熟的企業則不適用。

事實上,本益比法就是一個篩子,把「本益比小於 20(或其他數字)」當作篩選條件,挑出一些有可能股價被低估的股票,

之後再針對這些股票深入研究,一方面可以省下不少時間,另一方面也有機會找到下一檔寶藏股。當然,更多時候可能是徒勞無功,不過不需要因此灰心,因為找到「不值得投資的股票」也是一件很重要的事情!


如何用本益比回推合理股價?

答案很簡單,讓我們把公式移動一下,答案就出來了:

股價 = 本益比 × EPS 

在選擇本益比(PE)的時候,你可以找到公司最近每一年的最低本益比、平均本益比、最高本益比,然後計算其平均值,就可以得出三種股價:

(平均)最低本益比 × EPS = 可買入股價

平均本益比 × EPS = 合理股價

(平均)最高本益比 × EPS = 可售出股價

得到上述三項股價後,再依據現在的股價來進行判斷:

  1. 現行股價 < 可買入股價:可以開始考慮購入該公司股票,但要注意該公司是否遇到營運上的困境才導致股價跌落
  2. 可買入股價 < 現行股價 < 合理股價:可以開始考慮購入該公司股票(本益比低,回本快)
  3. 合理股價 < 現行股價 < 可售出股價:可以繼續持有該股、或出售部分股份(本益比處於合理範圍)
  4. 現行股價 > 可售出股價:可以開始出售該公司股份(本益比高,回本慢)

該如何找出公司的三種本益比?

那麼該如何找到每年的「最低本益比、平均本益比、最高本益比」呢?

從以下網站就能取得這些資訊:

  1. CMoney:查詢台股本益比,以季為單位
  2. 康和證券盤後資料專區:查詢台股本益比,輸入股票代號後點選基本資料,會顯示該公司的最高與最低本益比
  3. Morningstar:查詢美股本益比,以年為單位
  4. Yahoo Finance:查詢海外股本益比

下面拿彰化銀行的企業財報資料為範例,來進行試算:

由下圖可知,彰化銀行這八年來的平均最高本益比為 16.37 、平均最低本益比為 12.56、平均本益比為 14.47 (平均最高本益比 + 平均最低本益比除以二),

彰化銀行 2019 年公布的 EPS 為 1.35元,因此算出彰化銀行的可買入股價、合理股價、可售出股價分別為:

  • 可買入股價: 12.56 × 1.35 ≒ 17.0
  • 合理股價:14.47 × 1.35 ≒ 19.53
  • 可售出股價:16.37 × 1.35 ≒ 22.1

以圖中的開盤價 18.1 為例,是介於可買入股價和合理股價之間,因此可以開始考慮購入這間公司的股票……當然,這只是根據本益比所推出來的結論。

價值投資教學:用 PE 本益比法來判斷公司(彰化銀行)股價是否合理及買入賣出時機
資料來源:康和證券盤後資料專區

要知道,「可以考慮在這個股價買入」的結論,並不意味著「這間企業就值得投資」的現實。

如果這間企業的經營策略已經不行、執行長沒有遠見、營運上不根據大環境變化來做轉型,那麼即使股價再低也不建議投資。

最知名的案例就是宏達電 HTC,這間公司大起大落的故事我想應該不需要再多說了(笑)。

有時候可能會找不到本益比的資料,那麼你也可以自己從財報中的資訊來推估一個本益比範圍,再進一步推算三種股價。

最後,本益比法比較適用在每年穩定獲利的企業上。

如果像是新創公司或財報造假的公司,由於其獲利和虧損並不穩定,就會使得每年的本益比浮動不定(在統計學叫作資料的標準差過大),那麼推算的三種股價就比較容易失真,這點務必留意。


平均股利法

平均股利法是存股族評估當下股價是否值得買入的好方法,

主要適合用在那些每年股利變動不大的公司:

股價= 平均股利 × 你所希望的回本期間(以年為單位)

以下網站可查詢各公司所發放的股利:

  • 公開資訊觀測站:可查詢台灣上市公司的股利
  • Yahoo finance :可查詢海外上市公司的股利

對存股族來說,主要投資獲利是靠著公司所發放的股利,因此將自己能接受的回本時期乘上公司發放的平均股利,就能得到你的期望股價。

舉例來說,如果一間公司十年來平均發放 5 元的股利,而你本身認為這檔投資希望在 10 年後回本,那麼你的合理股價就會是 5 × 10 = 50元。(這裡不考慮將股票出售的狀況。)

但這種做法的缺點是,由於是利用平均股利來推算股價,所以強假設比較高,需要確定公司每年發放的股利變動幅度不會差異太大,否則很難估算回本時期。

簡單說,這種做法的風險來自於公司是否能夠發放穩定的股利。

此外股票市場上存在著除權息的概念,也就是股價要扣除股利(或配股)的市值——例如,當公司發放 100 萬的股利後,股價就會向下調整減少 100 萬元,因為這筆錢是從企業轉移到股東身上的。

除此之外,股東(投資人)還會因為收到這筆現金股利而被政府課稅。

因此採取「股利」作為投資報酬手段的人,需要留意公司的填息狀況。

如果公司無法負擔填息,那就要留意你選擇的存股標的是否要持續下去?

否則你所領的股利其實就是你自己的錢,而且還會被課稅。


股價淨值比法(Price Book Ratio,簡稱 PB)

第三種合理股價的計算方式,主要是從公司淨值來推論而出:

股價淨值比 = 股價 / 每股淨值

每股淨值 = 公司淨值 / 發行股數

公司淨值 = (流動資產 + 固定資產) – 總負債 = 股東權益

(P.S. 資產 = 流動資產 + 固定資產 = 負債 + 股東權益)

可以從以下網站查到公式中所需要的資訊:

  • 公開資訊觀測站:可查詢台灣上市公司的發行股數與股東權益
  • Yahoo Finance:可查詢海外公司的資訊,Balance Sheet 中的 Book Value Per Share (mrq)就是每股淨值

股價淨值比是用股價除以每股淨值,因此計算出來的結果是在觀察「股價是否和公司實際價值相符」:

  1. 股價淨值比 > 1:股價高於每股的實際價值,表示市場上對這檔股票有所期待,可以再用其他方法來評估股價的合理範圍。
  2. 股價淨值比 = 1:股價恰好等於每股的實際價值。
  3. 股價淨值比 < 1:股價低於每股的實際價值,表示股價可能被低估、未來有上漲的潛力;也有可能是公司面臨未公開的風險危機。

當把股價淨值比法用在營運成熟、年年獲利的企業時,會發現淨值比往往都大於 1,這是因為市場上多半對這檔股票有所關注跟期待,投資人大量買進而推升股價,因此比較難看出股價是否有被高估或低估,需要再用其他方式來估出合理股價。

但如果是用在獲利不穩定的公司時,市場就會更加謹慎,並傾向以企業實際的獲利能力來決定是否買進,因此有機會找到股價淨值比 < 1 的股票,此時代表其股價具有上漲的潛力,可以進一步來判斷該公司的營運狀況和產品佈局。


淨流動資產價值法(Net Current As set Value,簡稱 NCAV)

NCAV 是價值投資之父班傑明葛拉漢最常用的手法,

概念上和股價淨值比法一樣,從公司淨值來判斷合理股價:

淨流動資產價值法 (NCAV) = (流動資產 – 總負債) / 流通股數

流動資產:「現金、銀行存款、短期投資、應收帳款與票據、存貨、預付費用…等等。」

可以從以下網站查到公式中所需要的資訊:

  • 公開資訊站:「資產負債表」能找到流動資產與總負債,「公司基本資料」中能找到流通股數
  • Yahoo finance:可查詢財報資訊,點選 Statistics 後,Share Statistics 中的 Shares Outstanding 就是發行股數

NCAV 和股價淨值比的差異主要在於, NCAV 計算時不會計入固定資產:

  • 股價淨值比法:公式中的股價淨值計算是[(流動資產 + 固定資產) – 總負債] / 流通股數
  • NCAV:公式中的股價淨值計算是 (流動資產 – 總負債) / 流通股數

葛拉漢之所以認為不該不計入固定資產,是基於以下三個原因:

  1. 部分固定資產無法變賣:像是廠房生產時必要的機器設備,若出售的話會導致公司獲利下降,甚至是無法繼續營業
  2. 部分固定資產難以販售:有些設備只有在特定產業才有需求,因此可能會出現無人願意收購的情況,導致其實際價值為零
  3. 不少固定資產具備折舊問題:例如 10 年前買入的機器設備在汰換後必定賣不到當初的價格,帳面價值和實質價值存在差異

因此不少人認為只有流動資產才能看出公司的真正價值。

NCAV 計算出來的結果代表著該公司的「每股清算價」,葛拉漢將其視為「合理股價」,因為清算價是公司在倒閉清算後,投資人每股所能拿到的實際金額。

因此如果目前市場上的股價 < NCAV,就可以買。理論上只要公司的財報不造假,在這個時候買入都是穩賺不賠的,因為即使公司倒閉,投資人也能拿回清算價的金額,所以你的買入價只要小於清算價(NCAV),基本上獲利的機會都非常大。

當然在現實中,如果公司真的面臨倒閉清算的狀況,很多資產可能將會被賤價拋售,屆時會無法達到預期的清算價。

因此會不少人(包括葛拉漢)在算出 NCAV 後,會再設定一個安全邊際,以避免實際清算價下修的風險。


算出合理股價後,可以設立「安全邊際」

在使用上述方法計算出合理股價後,有的人會再給自己上一層保險,也就是設置所謂的「安全邊際」,

辦法是計算出的合理股價後,再依照自身的風險承擔能力打個幾折,避免因為股價停滯不前而導致自己有所損失。

例如,今天計算出一家公司的合理股價為 100 元,你可以打個 9 折設置安全邊際,等到該公司股價降到 90 元時再買入。

以葛拉漢為例,他就習慣用 NCAV 算出價格後再乘上 2/3 作為買入價。

當然,這裡的折扣幅度主要依據個人的習慣、風險承擔能力、個性而定,你也可以完全不設定安全邊際,都是沒問題的。

安全邊際的好處是可以避免股價不漲反跌、避免公司倒閉時達不到清算價的風險,但缺點是會降低合理價格、讓買入門檻的難度變高。


結語

本文提到的四種方式,是市場上常見估算合理股價的方法,其中又以 NCAV 最為嚴謹。

需要留意的是,這四種方法都是根據「歷史數據」來計算,並不能展現出公司未來營運和成長狀況。

尤其當遇到黑天鵝事件的話,市場上會參雜更多人為因素、情緒因素,這時候採取槓鈴策略反而比較適合:

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如果情況允許的話,當在使用這四種估算方式的時候,建議至少蒐集 10 年的數據,因為這差不多就是一個景氣循環的週期,可以更全面蒐集到公司在繁榮期與衰退期的詳細數據。

一間公司的股價就算處於合理股價(或低於合理價格)的時候,也不代表一定要買入。

價值投資的精髓,就在於投資人需要深入思考,充分推論各種可能性:包括執行長的個性策略、公司營運狀況、產品佈局是否具有未來性、是否有陷入長期衰退的可能性,手頭現金流是否充足、現在股價被低估的原因可能有哪些(內部營運出現重大問題?競爭對手太強?只是單純有閒置資產?)…等等,

如果只憑單一項因子就進場,那其實大多數時候不是在逢低進場,而是放棄思考的表現,並且極有可能最後面臨認賠殺出的風險。

【免責聲明】 本文僅為股價估算方法的內容整理與分享,無任何投資建議。所有投資交易皆存在風險。本文不構成任何開戶建議,請謹慎選擇具有安全監管保障的投資平台。


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