本文我整理了價值投資四種合理股價的計算方法，包含本益比、平均股利、股價淨值比法與淨流動資產價值法，用來推斷股票股價是被高估還是低估，文章中會搭配實際計算，讓投資新手可以很快瞭解。
| 合理股價計算方式 | 計算公式 |
|---|---|
| 本益比法 | 本益比 = 股價 / EPS |
| 平均股利法 | 股價＝ 平均股利 × 你所希望的回本期間（以年為單位） |
| 股價淨值比法 | 股價淨值比 = 股價 / 每股淨值 |
| 淨流動資產價值法 | 淨流動資產價值 = (流動資產 – 總負債) / 流通股數 |
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價值投資為什麼要計算合理股價？
價值投資的核心概念就是用便宜的價格買入好公司，並在其股價符合公司價值後脫手出場，
但隨著近來資訊發達，很難像以前一樣能用低價買入好股，因此大家也逐漸退而求其次，尋求用「合理價」來進行投資。
不過很多時候，常常會不知道該如何判斷一間公司的「合理價格」，導致不清楚是否該現在入場？
因此在市場上出現了一些計算合理股價的方法，幫助投資人判斷企業的合理股價。
對我來說，這些計算結果只是拿來「找出股價可能被低估的股票」，但無法衡量股票本身的未來性和增長性，這點務必留意。
我自己還會再輔以其他資訊和深入分析，最後才決定是否真的要投資。
合理股價估算方式一：本益比法
本益比法的英文全稱是 Price-to-Earning Ratio（簡稱 PE、PE Ratio）。
本益比代表投資一間公司時所需要的回本時間，計算公式如下：
本益比 = 股價 / EPS
（EPS 是每股盈餘，可以採用去年財報的數據，也可以用近四季的 EPS 相加；後者精確度高一點）
假使今天一間公司的股價是 20 元，EPS 為 2 ，計算出的本益比 (PE) 為 10 (20 / 2)，代表在股價與 EPS 不變的情況下，你的投資需要 10 年才能回本。
因此本益比越低，代表投資報酬率越高（因為回本時間越短）。
不過由於股價每天都會變化，EPS 是每季變動一次，因此今天你算出的本益比是 10，明天可能會變成 8，數值是浮動的。
一般正常的本益比範圍會落在 12~20 左右，高於 20 會被判定「股價過高」，低於 12 會被認為「股價過低」。
不過這只是一個參考通則，實際上很多優良公司的本益比都遠遠超過 20 ，
例如：可口可樂在 2019 年的本益比為 23.89；Amazon 和 Netflix 的本益比更是曾高達 118.32 以及 81.63。
當一間公司擁有健全體質及未來性時，即使本益比大於 20 ，也值得投資；
反之即使算出來的本益比低於 12，也可能具有長期衰退、面臨下市倒閉的風險。
因此本益比法主要適合用在「具有實質潛力、但目前股價被低估的股票」上，至於那些大型成熟的企業則不適用。
事實上，本益比法就是一個篩子，把「本益比小於 20（或其他數字）」當作篩選條件，挑出一些有可能股價被低估的股票，
之後再針對這些股票深入研究，一方面可以省下不少時間，另一方面也有機會找到下一檔寶藏股。當然，更多時候可能是徒勞無功，不過不需要因此灰心，因為找到「不值得投資的股票」也是一件很重要的事情！
如何用本益比回推合理股價？
答案很簡單，讓我們把公式移動一下，答案就出來了：
股價 = 本益比 × EPS
在選擇本益比（PE）的時候，你可以找到公司最近每一年的最低本益比、平均本益比、最高本益比，然後計算其平均值，就可以得出三種股價：
（平均）最低本益比 × EPS = 可買入股價
平均本益比 × EPS = 合理股價
（平均）最高本益比 × EPS = 可售出股價
得到上述三項股價後，再依據現在的股價來進行判斷：
- 現行股價 < 可買入股價：可以開始考慮購入該公司股票，但要注意該公司是否遇到營運上的困境才導致股價跌落
- 可買入股價 < 現行股價 < 合理股價：可以開始考慮購入該公司股票（本益比低，回本快）
- 合理股價 < 現行股價 < 可售出股價：可以繼續持有該股、或出售部分股份（本益比處於合理範圍）
- 現行股價 > 可售出股價：可以開始出售該公司股份（本益比高，回本慢）
該如何找出公司的三種本益比？
那麼該如何找到每年的「最低本益比、平均本益比、最高本益比」呢？
從以下網站就能取得這些資訊：
- CMoney：查詢台股本益比，以季為單位
- 康和證券盤後資料專區：查詢台股本益比，輸入股票代號後點選基本資料，會顯示該公司的最高與最低本益比
- Morningstar：查詢美股本益比，以年為單位
- Yahoo Finance：查詢海外股本益比
下面拿彰化銀行的企業財報資料為範例，來進行試算：
由下圖可知，彰化銀行這八年來的平均最高本益比為 16.37 、平均最低本益比為 12.56、平均本益比為 14.47 （平均最高本益比 + 平均最低本益比除以二），
彰化銀行 2019 年公布的 EPS 為 1.35元，因此算出彰化銀行的可買入股價、合理股價、可售出股價分別為：
- 可買入股價： 12.56 × 1.35 ≒ 17.0
- 合理股價：14.47 × 1.35 ≒ 19.53
- 可售出股價：16.37 × 1.35 ≒ 22.1
以圖中的開盤價 18.1 為例，是介於可買入股價和合理股價之間，因此可以開始考慮購入這間公司的股票……當然，這只是根據本益比所推出來的結論。
要知道，「可以考慮在這個股價買入」的結論，並不意味著「這間企業就值得投資」的現實。
如果這間企業的經營策略已經不行、執行長沒有遠見、營運上不根據大環境變化來做轉型，那麼即使股價再低也不建議投資。
最知名的案例就是宏達電 HTC，這間公司大起大落的故事我想應該不需要再多說了(笑)。
有時候可能會找不到本益比的資料，那麼你也可以自己從財報中的資訊來推估一個本益比範圍，再進一步推算三種股價。
最後，本益比法比較適用在每年穩定獲利的企業上。
如果像是新創公司或財報造假的公司，由於其獲利和虧損並不穩定，就會使得每年的本益比浮動不定（在統計學叫作資料的標準差過大），那麼推算的三種股價就比較容易失真，這點務必留意。
合理股價估算方式二：平均股利法
平均股利法是存股族評估當下股價是否值得買入的好方法，
主要適合用在那些每年股利變動不大的公司：
股價＝ 平均股利 × 你所希望的回本期間（以年為單位）
以下網站可查詢各公司所發放的股利：
- 公開資訊觀測站：可查詢台灣上市公司的股利
- Yahoo finance ：可查詢海外上市公司的股利
對存股族來說，主要投資獲利是靠著公司所發放的股利，因此將自己能接受的回本時期乘上公司發放的平均股利，就能得到你的期望股價。
舉例來說，如果一間公司十年來平均發放 5 元的股利，而你本身認為這檔投資希望在 10 年後回本，那麼你的合理股價就會是 5 × 10 = 50元。（這裡不考慮將股票出售的狀況。）
但這種做法的缺點是，由於是利用平均股利來推算股價，所以強假設比較高，需要確定公司每年發放的股利變動幅度不會差異太大，否則很難估算回本時期。
簡單說，這種做法的風險來自於公司是否能夠發放穩定的股利。
此外股票市場上存在著除權息的概念，也就是股價要扣除股利（或配股）的市值——例如，當公司發放 100 萬的股利後，股價就會向下調整減少 100 萬元，因為這筆錢是從企業轉移到股東身上的。
除此之外，股東（投資人）還會因為收到這筆現金股利而被政府課稅。
因此採取「股利」作為投資報酬手段的人，需要留意公司的填息狀況。
如果公司無法負擔填息，那就要留意你選擇的存股標的是否要持續下去？
否則你所領的股利其實就是你自己的錢，而且還會被課稅。
合理股價估算方式三：股價淨值比法
第三種合理股價的計算方式是股價淨值比法（Price Book Ratio，簡稱 PB），主要是從公司淨值來推論而出：
股價淨值比 = 股價 / 每股淨值
每股淨值 = 公司淨值 / 發行股數
公司淨值 = (流動資產 + 固定資產) – 總負債 = 股東權益
(P.S. 資產 = 流動資產 + 固定資產 = 負債 + 股東權益)
可以從以下網站查到公式中所需要的資訊：
- 公開資訊觀測站：可查詢台灣上市公司的發行股數與股東權益
- Yahoo Finance：可查詢海外公司的資訊，Balance Sheet 中的 Book Value Per Share (mrq)就是每股淨值
股價淨值比是用股價除以每股淨值，因此計算出來的結果是在觀察「股價是否和公司實際價值相符」：
- 股價淨值比 > 1：股價高於每股的實際價值，表示市場上對這檔股票有所期待，可以再用其他方法來評估股價的合理範圍。
- 股價淨值比 = 1：股價恰好等於每股的實際價值。
- 股價淨值比 < 1：股價低於每股的實際價值，表示股價可能被低估、未來有上漲的潛力；也有可能是公司面臨未公開的風險危機。
當把股價淨值比法用在營運成熟、年年獲利的企業時，會發現淨值比往往都大於 1，這是因為市場上多半對這檔股票有所關注跟期待，投資人大量買進而推升股價，因此比較難看出股價是否有被高估或低估，需要再用其他方式來估出合理股價。
但如果是用在獲利不穩定的公司時，市場就會更加謹慎，並傾向以企業實際的獲利能力來決定是否買進，因此有機會找到股價淨值比 < 1 的股票，此時代表其股價具有上漲的潛力，可以進一步來判斷該公司的營運狀況和產品佈局。
合理股價估算方式四：淨流動資產價值法
淨流動資產價值法（Net Current As set Value，簡稱 NCAV）是價值投資之父班傑明葛拉漢最常用的手法，
概念上和股價淨值比法一樣，從公司淨值來判斷合理股價：
淨流動資產價值法 (NCAV) = (流動資產 – 總負債) / 流通股數
流動資產：「現金、銀行存款、短期投資、應收帳款與票據、存貨、預付費用…等等。」
可以從以下網站查到公式中所需要的資訊：
- 公開資訊站：「資產負債表」能找到流動資產與總負債，「公司基本資料」中能找到流通股數
- Yahoo finance：可查詢財報資訊，點選 Statistics 後，Share Statistics 中的 Shares Outstanding 就是發行股數
NCAV 和股價淨值比的差異主要在於， NCAV 計算時不會計入固定資產：
- 股價淨值比法：公式中的股價淨值計算是［(流動資產 + 固定資產) – 總負債］ / 流通股數
- NCAV：公式中的股價淨值計算是 (流動資產 – 總負債) / 流通股數
葛拉漢之所以認為不該不計入固定資產，是基於以下三個原因：
- 部分固定資產無法變賣：像是廠房生產時必要的機器設備，若出售的話會導致公司獲利下降，甚至是無法繼續營業
- 部分固定資產難以販售：有些設備只有在特定產業才有需求，因此可能會出現無人願意收購的情況，導致其實際價值為零
- 不少固定資產具備折舊問題：例如 10 年前買入的機器設備在汰換後必定賣不到當初的價格，帳面價值和實質價值存在差異
因此不少人認為只有流動資產才能看出公司的真正價值。
NCAV 計算出來的結果代表著該公司的「每股清算價」，葛拉漢將其視為「合理股價」，因為清算價是公司在倒閉清算後，投資人每股所能拿到的實際金額。
因此如果目前市場上的股價 < NCAV，就可以買。理論上只要公司的財報不造假，在這個時候買入都是穩賺不賠的，因為即使公司倒閉，投資人也能拿回清算價的金額，所以你的買入價只要小於清算價（NCAV），基本上獲利的機會都非常大。
當然在現實中，如果公司真的面臨倒閉清算的狀況，很多資產可能將會被賤價拋售，屆時會無法達到預期的清算價。
因此會不少人（包括葛拉漢）在算出 NCAV 後，會再設定一個安全邊際，以避免實際清算價下修的風險。
算出合理股價後，可以設立「安全邊際」
在使用上述方法計算出合理股價後，有的人會再給自己上一層保險，也就是設置所謂的「安全邊際」，
辦法是計算出的合理股價後，再依照自身的風險承擔能力打個幾折，避免因為股價停滯不前而導致自己有所損失。
例如，今天計算出一家公司的合理股價為 100 元，你可以打個 9 折設置安全邊際，等到該公司股價降到 90 元時再買入。
以葛拉漢為例，他就習慣用 NCAV 算出價格後再乘上 2/3 作為買入價。
當然，這裡的折扣幅度主要依據個人的習慣、風險承擔能力、個性而定，你也可以完全不設定安全邊際，都是沒問題的。
安全邊際的好處是可以避免股價不漲反跌、避免公司倒閉時達不到清算價的風險，但缺點是會降低合理價格、讓買入門檻的難度變高。
結語
本文提到的四種方式，是市場上常見估算合理股價的方法，其中又以 NCAV 最為嚴謹。
需要留意的是，這四種方法都是根據「歷史數據」來計算，並不能展現出公司未來營運和成長狀況。
尤其當遇到黑天鵝事件的話，市場上會參雜更多人為因素、情緒因素，這時候採取槓鈴策略反而比較適合：
如果情況允許的話，當在使用這四種估算方式的時候，建議至少蒐集 10 年的數據，因為這差不多就是一個景氣循環的週期，可以更全面蒐集到公司在繁榮期與衰退期的詳細數據。
一間公司的股價就算處於合理股價（或低於合理價格）的時候，也不代表一定要買入。
價值投資的精髓，就在於投資人需要深入思考，充分推論各種可能性：包括執行長的個性策略、公司營運狀況、產品佈局是否具有未來性、是否有陷入長期衰退的可能性，手頭現金流是否充足、現在股價被低估的原因可能有哪些（內部營運出現重大問題？競爭對手太強？只是單純有閒置資產？）…等等，
如果只憑單一項因子就進場，那其實大多數時候不是在逢低進場，而是放棄思考的表現，並且極有可能最後面臨認賠殺出的風險。
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Last Updated on 2023-01-09 by 刻銘
