本篇文章，我將會介紹目前市面上涵蓋賭博、菸、酒、軍火的投資基金 VICEX，包含他所投資的企業，以及這檔基金的發展及投資表現。
天主教認為，人類存在著所謂的「原罪」(也就是七宗罪)，正是這些原罪讓人開始違法亂紀。
除了人性以外，市場上也存在著所謂的「原罪產業」，主要泛指菸、酒、博弈、軍火、情色風俗等五種產業。
既然有原罪產業，那麼市場當然也存在著所謂的「邪惡基金」。
可能會有很多人感到好奇，基金不就是專門在投資而已嗎？
既沒有產出傷人的產品，投資的產品也都是經過合法程序上市的股票，那麼為什麼會有善惡之分呢？
這是因為該基金專門投資原罪產業的股票，被認為是依靠這些涉及道德敏感議題的企業中獲利，因此被冠上邪惡之名，
也是今天要談的主角：「邪惡基金 VICEX」。
文章目錄
一、什麼是邪惡基金 VICEX？
邪惡基金的原名為 USA Mutuals Vitium Global Fund，簡稱為 VICEX，
是由 USA MUTUALS 這間基金公司於 2002 年所創立，至今已有接近 20 年的運行歷史。
其實該基金原本的名字叫做 Vice Fund ，也就是「邪惡基金」的意思，
但後來因為觀感不佳而被要求改名為 Barrier Fund，
Barrier 代表障礙的意思，代表原罪產業的進入門檻高，必須獲得是獲得政府授權的特定機構才能經營，擁有強烈的企業護城河。
隨後該基金三度更名為 Vitium Global Fund，Vitium 是拉丁文，代表著人類的「惡習」，也象徵該檔基金的投資目標都是起源於人類惡習的原罪產業。
二、邪惡基金 VICEX 的涉及領域及持股比例
VICEX 的持股主要分散於賭博、菸、酒、軍火等四大產業中 (目前未投資情色風俗產業)，
其中有大約 43% 為美國本土以外的企業，前十大持股比例則佔基金整體的 58% 左右。
以下為 VICEX 的十大持股名單，截止至 2020 年 12/31：
(一) 賭博娛樂
1. 銀河娛樂 — Galaxy Entertainment Group (0027.HK) … 佔 8.13%
銀河娛樂集團主要經營亞洲地區的酒店、博弈等度假設施，為亞洲博弈產業的龍頭業者，有被納入香港恒生指數當中。
此外也有與新加坡的悦榕庄、日本的大倉飯店兩間酒店合作，在澳門打造澳門銀河綜合度假城，預計將在 2021 上半年開放第三期業務，包含銀河國際會議中心、銀河綜藝館。
2. 拉斯維加斯金沙集團 — LAS VEGAS SANDS CORP (NYSE : LVS) … 佔 5.97%
金沙集團是全球最大的賭場與飯店經營集團之一，旗下擁有以「威尼斯人飯店」為首的一系列高級賭場飯店，除了美國本土外，也在亞洲擁有許多海外投資。
不過近期傳出將有可能全面撤出拉斯維加斯，這是因為他們認為美國的博弈市場正在逐漸縮小，因此打算將業務集中於澳門與新加坡。
3. EVOLUTION GAMING (STO : EVO) .. 佔 6.70%
Evolution 是 B2B 企業，顧客多為線上賭博運營商，該公司提供商業解決方案，為運營商開發和生產遊戲，主要產品是真人博弈秀、線上賭場與第一人稱博奕遊戲。
旗下推出的《Crazy Time》於 2020 年獲得體育博彩團體(SBC)頒發的娛樂創新獎。
(二) 菸
1. 瑞典火柴公司 — SWEDISH MATCH (SWMA.ST) … 佔 6.53%
瑞典火柴主要生產香菸、雪茄、打火機、無菸菸草…等，在北歐、美國和南非占有重要地位，主要業務範圍為斯堪地那維亞半島以及美國。
旗下品牌包含 General (生產瑞典口含煙)、ZYN (生產尼古丁煙袋)，以及 Cricket (生產打火機)。
2. 英美菸草 — British American Tobacco (LON: BATS)… 佔 4.88%
英美菸草公司是全球第二大的菸草製造商 (第一大為菲利普莫里斯國際)，產品遍布世界 180 多個國家和地區，但主要業務分布於亞洲、加拿大、澳洲與紐西蘭，而非英國和美國；
同時也會根據不同地區生產特有產品，例如在中國生產的黑貓、君子竹品牌。
旗下品牌包含 555、健牌、金邊臣、希爾頓…等等，此外也是連續 20 年獲得全球傑出雇主的優良企業。
(三) 酒
1. 帝亞吉歐 — DIAGEO PLC (NYSE: DEO) … 佔 5.71%
帝亞吉歐是英國的跨酒精飲料公司，是世界最大的蒸餾酒出產商，主要業務範圍包含北美、歐洲、南美、非洲、亞太地區，遍布 180 多國。
旗下產品包含斯米諾、約翰走路、健力士、軒尼詩…等等知名品牌。
2. 保樂力加 — Pernod ricard(EPA:RI) … 佔 4.62%
保樂力加是一間法國的葡萄酒與烈酒生產集團，其規模為全球第二大 (第一大為帝亞吉歐)，在 70 個國家擁有據點。
旗下品牌包含絕對伏特加 (Absolut Vodka)、巴黎之花、皇家禮炮…等等。
3. 海尼根 — Heineken NV (AMS:HEIA) … 佔 4.57%
海尼根是荷蘭的釀酒公司，主要產品以啤酒為主，為全歐洲最大的啤酒釀酒商，也是全球第一的國際啤酒品牌，業務遍布全球。
官網也有提供海尼根生啤地圖，可幫你找到距離附近有提供海尼根的店家。
(四) 軍火
1. 卡梅科 — CAMECO CORP (NYSE: CCJ) … 佔 6.10%
卡梅科公司為世界上最大的燃料供應商之一，每年生產 5,300 萬磅的鈾，目前還擁有 4.61 億磅的儲藏量。
除了鈾的開採以外，卡梅科也專精於於鈾的精鍊、轉換和製造燃料。
有許多國家的公共事業都使用卡梅科的核燃料產品，降低空汙逐年越發嚴重的問題。
2. 雷神技術公司 — Raytheon Technologies Corporation (NYSE：RTX) … 佔 5.08%
雷神技術公司是全球第二大的國防公司，主要業務包含製造飛機、直升機、飛彈、雷達與建築設備。
雷神每年的營業額約有 200 億美元，其中有超過 90% 的業績來自於美國的國防合約
在 2019 年時，和聯合技術公司進行換股合併，除了國防以外，也成為美國第二大的航空航太企業。
原罪產業中的大企業其實都有某些相同的特點，像是因為需要政府許可才能經營，所以它們的「定價能力高」、「跨入門檻高」；
同時產品也因為涉及人類的慾望且具有成癮性，因此「需求穩定」、「市場遍布全球」、「品牌忠誠度高」，例如像海尼根、英美菸草等產品都有來自全球的穩定需求。
而 VICEX 的股票也同樣都具有以上特點，但這就代表 VICEX 是一檔值得投資的基金嗎？
接下來就讓我們看看 VICEX 近期的表現如何吧！
三、VICEX 是否值得投資？
雖然 VICEX 基金中所持有的個股，大多擁有穩定的護城河，但這不一定代表它就值得投資，畢竟可能也有其他產業同樣具有優良的護城河，而且表現更加亮眼。
就讓我們拿 VICEX 和大盤指數進行比較，看看它的表現是在標準之上或在水平之下？
(一) 與全球性 ETF — iShares MSCI ACWI ETF 相比
因為 VICEX 當中，美國以外的公司大約占了 43%，所以比較偏向是一檔投資全球市場的基金，
因此除了 IVV (標普 500 ETF) 之外，也會拿 iShares MSCI ACWI ETF 這檔全球性的 ETF 一同進行比較 (以下簡稱 ACWI)；
ACWI 是一個追蹤全球已開發市場以及新興市場股票的指數型 ETF，其中美股約佔 58%。
下圖為 VICEX (紅線) 和 IVV (紫線)、ACWI (綠線) 的投資報酬率比較，期間：2008 3/3 (ACWI 建立時間) ~ 2021 1/27
在上圖中可以看出，VICEX 的投資報酬率在三者中表現最差，雖然在 2012~2018 年時投資報酬率贏過 ACWI，但之後就開始下滑，甚至在 2020 年時因為疫情而使得績效慘遭滑鐵盧，一路暴跌。
而和 IVV 相比之下，VICEX 的報酬率更是只有它的五分之一，可說是相當悽慘。
除了績效以外，我們也來比較一下三者的「夏普值」(Sharpe Ratio) 和「Beta 值」，看看這三檔基金與 ETF 的風險與報酬是否成正比：
- 夏普值：該檔基金的風險報酬比。假設承受 1% 的風險可以創造 0.1% 的報酬，那夏普值就為 0.1。該數值越高越好。
- Beta 值：當大盤指數波動時，該檔基金的波動率。如果數值為 2，代表大盤指數上升 1% 的時候，該基金則會上漲 2%；而大盤下跌 1% 時，則該基金會下跌 2%。
由表中可以看出 VICEX 的夏普值近幾年來不斷下降，代表其投資風險有逐漸升高的趨勢。
近三年的數據顯示，在每多承擔 1% 風險時， ACWI 和 IVV 分別可以多創造出 0.49%、0.72% 的收益，但 VICEX 卻只能額外創造 0.01% 的收益。
從 BETA 值看出，過去 VICEX 對大盤的波動性和 ACWI 相差無幾，但近三年來卻相差了 18%，代表對大盤的波動性來說逐漸增加，
結合兩者來看，VICEX 近幾年來的波動性變大 (BETA 值變高)，但卻無法創造出更高的獲利 (夏普值降低)，代表它在擁有更高風險的同時並不具備更好的報酬率。
不過造成近年 VICEX 的夏普值和 BETA 值下跌的主因其實是 2020 年疫情的極端影響，畢竟禁止群聚使得許多原罪產業的業績直線下滑，例如酒店、博弈產業都因為禁令而難以經營；
因此 VICEX 未來的表現是否會像之前一樣再度超越 ACWI 也仍在未知數，
不過即使重返以往績效，報酬率也仍然比不上標普 500 的 ETF，這是否代表「原罪產業」其實並不值得投資？
我認為這過於武斷了，因為 VICEX 終究只是從原罪產業中挑選數檔股票來進行投資，因此會受到基金經理人的選股能力影響，並不能代表整個原罪產業的績效。
所以下面將再多加入一個專門追蹤原罪產業表現的指數來進行比較。
(二) 與邪惡指數 ISE SINdex Index 相比
ISE SINdex 指數是由標準普爾公司 (S&P) 所編制的，該指數專門在追蹤博弈與菸酒等原罪產業的表現 (不包含軍火與風俗產業)，因此也有人稱其為「邪惡指數」。
邪惡指數的持股約有 30 間企業，可參照邪惡指數的成份股。
下圖為加入 ISE SINdex (藍線) 後的比較：期間：2008 3/3 (ACWI 建立時間) ~ 2021 1/27
上圖中顯示，追蹤原罪產業 SINdex 指數表現其實相當亮眼，雖然可以看出它的波動性龐大 (漲跌常常超過 10% 以上)，但報酬也較高，
因此可以大膽推論，VICEX 跑輸 ACWI 與 IVV 的主要原因是出於經理人的選股失當，而非原罪產業的表現不佳。
不過 USA MUTUALS 也已經在 2019 年更換新的基金經理人，因此有興趣的人可以持續觀察他們之後的選股策略是否會有所改變，甚至超越過往績效。
四、結語
上面的結果顯示，儘管原罪產業擁有強烈的護城河 (政府特許權、品牌忠誠度)，而且近十年來的表現相當不錯，
但是 VICEX 的報酬率仍與基金經理人的選股能力息息相關，因此在投資前也必須自行分析基金內持股，看看這些持股是否具有未來性；
因此對於那些看好原罪產業未來性，卻又不知道該如何投資的人來說，直接購買邪惡指數 ISE SINdex Index 的衍生產品或相關企業個股，或許會是個更好的選擇。
【免責聲明】 本文僅為原罪產業的資訊分享及分析，不包含任何投資推薦及購買行為，投資人應負擔一切決策之盈虧，且投資開戶請謹慎選擇具有安全監管保障的券商或平台。
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