消費者物價指數(Consumer Price Index, 簡稱 CPI),很多人都聽過,最直觀的理解,是它可以反應一個地方的物價增長速度,
與此同時,它也是很有用的一項投資指標,能幫助投資者分析金融市場,投資人常聽見的「巨無霸指數 BMI」,或「購買力平價理論 PPP」,其實都是與 CPI 相關的分析工具。本文就將針對 CPI 進行詳細介紹,同時也會附上 CPI 漲跌對投資市場所帶來的影響。
什麼是 CPI?
按定義來說,CPI 的全文是 Consumer Price Index,中文名稱是消費者物價指數,是用來衡量民生物價相比於去年同一時段的變化幅度。
試想像一個情況,去年用 40 元就買到一份煎餃,今年卻得花上 44 元,假設你今年只買了煎餃的話,那就可以說你本年度的 CPI 是 110。(在此假設去年是基準年,CPI 是 100,本年物價上升了 10%,所以是 110。)
如果你除了煎餃外,還買了其他各式各樣的消費品,那麼把你今年這些物品的價格變幅綜合計算,就是你的個人 CPI 了。
如果這個 CPI 是 110,即表示平均而言,相較於基準年,各項物品都有 10% 的升幅。(實際上會有高有低,10% 只是平均數)
在一個宏觀經濟社會,各國政府都會計算各種消費物價指數,藉此得知各類物價的變化幅度。
而政府的計算組合都是由經濟部門綜合多項消費資訊而決定。例如台灣主計處會定期以抽樣方式調者民眾的消費型態,從而得出一組能夠普遍反應民眾消費行為的「消費組合」,以這個組合的價格變幅來計算 CPI。
但要留意的是,各物品在 CPI 中的比重不是均等,而是會經過加權調整。
例如香港的「甲類消費物價指數」,反應的是低收入家庭的消費支出,在這組合中,柴米油鹽一類生活必需品的加權較重,它們的價格變化會對這項 CPI 有較大影響。
以台灣而言,除了 CPI 指數外,還下設食物、衣著、居住等子類別,目的是為了能夠更準確地反應民眾的生活處境。(可至行政院主計處下載查看數據)
所以基本上,你只要知道 CPI 反應一地物價的變化,它的高低代表了貨幣購買力的變化程度。
CPI 的計算方式
商務部門計算 CPI,其公式非常複雜,當中涉及不同物品和地區的加權,如下圖(看不懂也可直接略過)︰

但計算的複雜工作讓政府跟學者來就好,一般投資者,只需要知道公式的基本原理即可:就是將今年 CPI 的支出與基準年的支出比較。
例如︰今年總支出 $110/基準年總支出 $100 x 100 = 110。
以下提供台灣以及美國 CPI 的加權和計算方式連結,有興趣的讀者可以自行前往觀看:
CPI 不就是通膨率嗎?
說到這裏,你可能會發覺︰咦,CPI 上升,就代表買東西會愈來愈貴,那不就是通膨(Inflation)嗎?
沒錯,很多國家會直接以「CPI 的年增率」來作為通膨率。假設去年的 CPI 是 150,今年是 180,CPI 上升了 20%(不是 30 喔!),那通膨率就是 20%。
不同的是,CPI 是以基準年數據作比較(基準年的 CPI 為 100),以整數表示;通膨率則只比較本年與去年的價格變化,以百分比來表示。
CPI 有什麼作用?
計算實際薪水、GDP 和經濟表現
假設你的薪水比去年上升了 10%,但通膨率卻是 20%,而此時政府卻說大家的生活能過得更好,你會信服嗎?
當然不會,因為薪金追不上通膨。
假設你去年的薪水 10,000 元,今年是 11,000 元;然而去年賣 10,000 元的商品今年卻要賣 12,000 元,代表你原本用一年薪水就買得起的商品,現在變成要一年以上的薪水才買得起,這分明是減薪吧!
用經濟術語說,今年的「名義薪水」確實增加了,只是「實際薪水」下降了,扣掉通膨以後,實際購買力(Purchasing Power)變得比去年還少。
因為存在通膨或通縮,所以每年計算各項實際經濟收益時,計算者都必須扣掉本年度通膨(縮)率,才能得出較準確的經濟數據。
「名義所得」和「實際所得」的差異,影響生活每一層面。像是企業和員工商討薪酬、店主決定商品及服務的價格、銀行放貸釐定利率,以至國際評級機構衡量組織或國家的經濟表現,都必須扣掉通膨(縮)的影響,才能掌握實際情況。
實際收入 = 名義收入—通帳率(+通縮率)
影響宏觀經濟政策
雖說現今世界絕多國家都奉行自由市場原則,但一些生活必需品或戰略物資的供求,卻不能完全交給市場。
CPI 代表一般民眾的消費處境,因此裡面都會是與民生息息相關的產品。
如果你是一國經濟部長,看到糧油類的 CPI 急劇增加,你就要馬上訂定相關政策,調整相關物品的供應和價格,以維持社會穩定,避免民眾的生活出現問題。
因此政府才會除了 CPI 指數以外,還要制定各種不同的子類別(如進口物品、出口物品、農產品、電子零件等分類指數),就是要根據社會的各類經濟狀況,適時推出政策來應對。(包含財政政策和貨幣政策)
國家會因應 CPI 的變化來制定經濟政策
影響個人或組織的投資策略
在正常通膨和快速通膨的社會,個人和金融機構的投資決策會大不相同。
如果你看到 CPI 不停增長,也估計它在未來會繼續增長下去,那麼在通膨的預期之下,你就會更傾向持有資產 (黃金、物業、股票…等),而減持購買力不斷下降的現金;相反,通縮情況下,貨幣的購買力不斷增加,你就會開始減持資產,增值現金。
銀行或金融機構則比一般人更精明,在通膨預期時會提高放貨利率,藉此抵消通膨帶來的損失,也降低一般投資者的借貸意欲;同時也會提高存款利率,吸引客戶存款,避免進一步推高通膨;反之亦然。
不過此時,政府往往會根據 CPI 做出相應的應對,例如 CPI 增長(通膨)時,就會開始採取通貨緊縮政策(例如上面提到的提高存款利率),使得市場上的熱錢減少,投資市場也會因此下跌,藉此恢復平衡;
相對地,當遇到 CPI 減少(通縮)時,政府就會採取增發貨幣的政策,開始灑熱錢到市場上,讓投資市場恢復熱度,價格上漲。
例如 2021 年美國為了因應疫情不斷降息,使得投資市場過熱,大家紛紛把錢丟到股市上,讓許多指數屢創新高;而在 2022 年時,美國政府為了穩定通膨,於是開始宣布升息,也因此讓市場迎來一波下跌。
CPI 的變化(通膨或通縮)影響投資行為
CPI 有什麼限制?
1. 難以反應細項
CPI 只是平均值,雖然可以反應整體物價的平均變幅,但卻難以反應個別商品或項目。
所以各國總體 CPI 以下,都有若干分類指數,以便分項研究(像是台灣就有包含到電扇、早餐…等等細項)。
2. 不能反應農村或偏遠地區的消費狀況
CPI 會以普羅大眾為取樣基礎,而城市人口集中,不但消費額較大,消費種類和次數也較多,因此城市消費品在 CPI 中佔了絕大多數。
這使得 CPI 難以反應農村或偏遠地區的消費狀況;另外城市的商業金融較活躍,因此通膨率亦會較高,與農村有明顯差距(一般來說,農村的物價變動幅度會小於都市)。
3. 不能拿不同國家的 CPI 進行比較
由於各國 CPI 的計算方式、選取的產品種類都不盡相同,因此無法拿各國的 CPI 指數來進行比較,只能和該國自己的歷史數據來比較。
影響 CPI 指數的原因
CPI 要素主要就是由許多民生必需品所組成,因此其實影響它的要素也很簡單:供需。
1. 需求帶動
經濟成長時,民眾的收入也會增加,而收入增加會帶來兩個影響。
首先是大家對日常消費的需求會隨之增加,再來收入增加也意味著工資上漲,代表企業的供給成本增加,兩大因素綜合起來便會推高價格,CPI 也會隨之增長。(這也是為什麼以前只要 10 元的東西現在可能會需要 15~20 元才能買)
另外,當國家實行寬鬆貨幣政策,增加貨幣供應、調低銀行同業拆息(Interbank Offered Rate)和存款準備金率時,就會有更多資金從銀行流入市場,商品價格也會因此被推高。
2. 供應層面
當原物料價格上升,廠商生產成本就會增加,自會就會抬高商品價格,將成本轉嫁給消費者。
這就解釋了為何每每油價變動,市場都會大為緊張,像是最近的烏俄戰爭,勢必會降低烏克蘭小麥產量,而俄羅斯是天然氣大國,肯定也會波及供應,所以市場也預期下一季的 CPI 會繼續上升。
政府本身也能透過量化緊縮政策來讓市場的貨幣減少,此時 CPI 就會隨之下降。(假設沒有其他因素影響的話)
原物料出產國也能透過政策來限制供給,例如 OPEC 的成員國可以選擇減產石油,藉此調整原油價格,這麼做同樣也會影響各國的 CPI 指數。
CPI 對股市有什麼影響?
通膨對股票市場的影響,大概可以分為兩個階段。(在這邊不考慮其他因素帶來的影響)
首先是通膨初期,此時人民會因為貨幣的購買力下降,而傾向持有其他資產(減少儲蓄),讓部分資金就會流入股市,推高股價;
接著市場持續通膨時,政府就會做出相應措施來降低通膨率,減少市場上的熱錢流竄;此外,銀行的高利息也會借貸成本,導致企業出現股價上升,盈利卻減少的情況,本益比也會隨之增加,降低投資人買入的慾望,而這上述兩個因素都會導致股價偏軟,甚至是下跌。
下圖顯示了美國 CPI 與威爾遜 5000 指數(Wilshire 5000 Index)過往五十年的走勢,
可以清楚看出,CPI 與股票市場呈現反向關係,當 CPI 攀升時,股市會有間歇而短暫的升幅,但總體而言,當 CPI 升高時,美股大多會處於低迷狀態。

而台灣躉售物價指數和台灣加權股價指數的情況也和美國相似。
從下圖可見,大致上 CPI 與股票走勢亦呈反比。

要注意的是,CPI 僅是宏觀影響股市的其中一個因素,它和股票市場沒有明確的函數關係,它之所以會影響股市,是一連串市場反應的結果(如政府政策、利率、代替品市場),
因此不能單純看到 CPI 上漲就預料到股市未來會下跌,必須要把當下所有其他可能造成影響的因素也一併納入考慮。
CPI 會影響加密資幣市場嗎?
上文已有提及,投資者會不斷尋找穩定而有盈利能力的投資工具,而時至今日,加密資幣則成為投資新寵。
自 2020 年開始,美國 CPI 就持續上升,下圖是美國 CPI 的年增率,到 2022 年 1 月時的增幅更高達 7.5%,為 40 年來最高水平。

圖源:M平方
許多加密貨幣本身是屬於通貨緊縮型的貨幣(例如 BTC 就有 2100 萬枚的上限),因此不像法幣一樣,本身是無法調整利率或增加發行量的,
其實就像黃金一樣,許多數量有限的東西先天就具有抗通膨的特性,因此有許多投資者也會把加密貨幣視為「數位黃金」,認為它們可以替代實體黃金抵抗通膨。(當然,不具備數量上限的加密貨幣則不在此列,例如狗狗幣、ATOM)
不過從歷史上來看,由於加密貨幣的波動性太大,現階段要把它當成和黃金一樣的價值儲存資產,還是有點不太實際。
下方為過去五年 BTC 和美國 CPI 的走勢圖,有時呈現正相關、但有時則呈現負相關,因此還無法判斷兩者之間的相關性如何。
圖源:TradingView
近期隨著各國通過法案,社會對加密貨幣的接受度也越來越高,和美股的相關性也逐漸上升,因此未來加密貨幣也可能會和美股一樣與 CPI 指數呈現負相關。
不過,加密貨幣彼此差異甚大,而且短期升跌也會受很多因素左右,因此在判斷投資時機時仍會以項目方為主。
總結
CPI 是一個國家用評估民眾消費力以及通貨膨脹狀況的統計數字,也是一般總經投資者會參考的重要數值。
它的計算方式複雜,也會因為各國加權方式不同而有所變化,因此我們只要知道 CPI 所代表的意義,以及它的變化會如何影響市場即可。
另外,CPI 表現得也只能概略表現出目前市場的資金概況,在投資時還必須搭配其他因素來進行分析(像是投資情緒、企業體質、政府政策…等),
如果只單純以 CPI 上漲、下跌來判斷投資走勢的話,很可能會因為忽略其他數據而導致績效不如預期,甚至出現虧損。
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