原文引自：PANews《詳解Layer2基本面與代幣估值：DYDX和OP被嚴重低估，LRC被嚴重高估》 原作者：吉時通信
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摘要
Layer2（二層網絡）是以太坊擴容的主流“技術方案”，也是值得關注的“生態”：1）以太坊市值僅次於比特幣，為2256億美元，佔比特幣的50%，佔代幣整體的20%，根據Coinmarketcap 8月18日數據；2）相較於比特幣，以太坊對開發者更友好，生態更繁榮，創新空間更大；3）為解決以太坊擁擠、交易手續費貴問題而生的Layer2，鎖倉額（TVL）高達58億美元，佔以太坊TVL的15%，佔總TVL的9%，是以太坊生態中的明珠。Layer2作為以太坊上的“高架橋”：1）更快：每秒可處理的交易筆數（TPS）可以比以太坊主網快867倍以上；2）更便宜：交易費用可低至以太坊主網的2%。
多個Layer2項目已經發行代幣，當前各Layer2代幣的最大流通市值（FDV）的排序為：Optimism（OP，45億美元）＞dYdX（DYDX，16億美元）＞Loopring（LRC，5億美元）＞Metis Andromeda（Metis，3億美元）＞Boba Network（BOBA，2億美元）。本報告試圖從代幣經濟模型、技術機制等角度，找到Layer2當前競爭格局形成的關鍵驅動因素，並通過這些因素的變化，預測已發幣和即將發幣項目代幣未來可能的排序。
競爭格局形成的關鍵驅動因素：
弱相關：上線時間、代幣釋放週期。1）除Loopring和Optimism上線較早外，Layer2項目集中上線於2021年，區別較小；2）代幣釋放週期一致性低。
相關：技術機制、分配計劃。1）當前Layer2項目的兩大主流技術機制 — — 樂觀匯總（Optimistic Rollup，OR）和零知識匯總（Zero Knowledge Rollup）長期走向融合，由於短期OR與以太坊虛擬機（EVM）的融合度較高，擁有一定優勢；2）市場更看重項目對“社區”的激勵，而非“團隊”和投資者。
強相關：明星應用、創收能力。1）Uniswap V3和Synthetix等明星應用的選擇造就了Optimism鎖倉額（TVL）和市值的領先，而dYdX作為單一的交易應用鏈，市值還能躋身Layer2第二更說明了“應用為王”的Layer2競爭之道；2）從估值看，市場更看重Layer2項目的創收能力，而非TVL規模。
展望：市場對多個Layer2項目發幣預期較強，例如Arbitrum和StarkNet。和其他Layer2項目類似，我們認為，Arbitrum與StarkNet的估值將主要取決於這兩大協議的技術進展、創收能力、社區發展程度和明星應用的培育度等因素。
催化劑： 1）以太坊合併進度：將影響整個以太坊生態，包括Layer2；2）以太坊EIP-4488和EIP-4844提案的推進進度，它們致力於降低Layer2運營成本；3）Opensea等明星應用、USDT和USDC等頭部穩定幣對Layer2項目的接受度、何時上線、以及將選擇哪個項目。
投資建議：本報告僅致力於“分析”各Layer2代幣已經形成的市值，並非建議投資代幣本身。我們建議關注：1）加密代幣交易服務商：Coinbase（COIN）、Square、Paypal、Robinhood等；2）投資了加密資產的相關標的：MicroStrategy（MSTR）等。
風險提示：技術發展緩慢，監管政策收緊。
為什麼要關注Layer2（二層網絡）？
1.1 Layer2，以太坊主網上的“高架橋”
Layer2，指以太坊主網之外的二層網絡，是以太坊擴容方案的一種。相當於建立在以太坊主網上建立“高架橋”，來解決主網擁堵、交易手續費貴的問題。
1.1.1更快，可比以太坊主網快867倍以上
根據W3.Hitchhiker 3月的統計，
–對普通交易（轉賬）而言，在極限情況下（運行環境佔據所有以太坊空間），Layer2項目每秒可以處理的交易筆數（TPS），可以高達2萬+，是以太坊主網（110筆）的182倍以上；
–對兌換交易（swap）而言，在極限情況下（運行環境佔據所有以太坊空間），Layer2項目每秒可以處理的交易筆數（TPS），可以高達2萬+，是以太坊主網（23筆）的867倍以上。
1.1.2更便宜，可低至以太坊主網2%
L2fees.info8月18日數據顯示，
–用Layer2項目做ETH（以太坊代幣）轉賬，費用可低至0.01美元，是以太坊主網的2%；
–用Layer2項目交易代幣（swap），費用可低至0.05美元，是以太坊的2%。
以太坊Layer2（Layer2）是值得關注的生態，原因主要包括：
–以太坊是市值第二大代幣。
–市值：僅次於比特幣，為2256億美元，佔比特幣的50%，佔代幣總體的20%，根據Coinmarketcap 8月18日數據；
– 24小時內交易量：為202億美元，佔比特幣的67%，佔代幣總體的28%，根據Coinmarketcap 8月18日數據。
以太坊鏈上鎖定的資金金額（TVL）：為380億美元，佔所有鏈TVL的58%，根據DeFiLlama 8月18日數據。
–鏈上生態：相較於比特幣，以太坊鏈上可操作性更強，生態更為繁榮，創新發生得更多；
– Layer2 TVL：為解決以太坊擁堵、交易手續費貴問題而生的Layer2，TVL規模為58億美元，佔以太坊TVL的15%，佔全市場鏈上TVL的9%，根據DeFiLlama 8月18日數據，是以太坊生態中的明珠。
1.2當前Layer2 TVL接近60億美元，佔以太坊15%
從TVL看，Layer2的發展史，可以分成如下階段：
1. 初始階段（2021年1月以前）：Layer2 TVL發展較為平穩，未突破1億美元；
2. 低速發展階段（2021年1月~2021年9月）：這一階段，Layer2 TVL突破了10億美元，2021年3月19日達到最高規模，接近19億美元，佔當時以太坊TVL的4%，但波動較大；
3. 高速發展階段（2021年9月至今）：這一階段，Layer2 TVL突破了20億美元，4月1日達到最高規模，接近75億美元，佔當時以太坊TVL的5%，但波動較大，本報告寫作時，Layer2 TVL較4月有所下降，為58億美元，但佔以太坊TVL的比重有所上升，達15%。
2 Layer2代幣FDV當前座次：Optimism最高，約45億美元
包括Optimism、Metis、Loopring、Boba和dYdX等在內的Layer2項目已經發行代幣，代幣簡稱分別為OP、Metis、LRC、BOBA和DYDX。
2.1 市值
2.1.1當前市值：均未超過10億美元
根據Coinmarketcap和L2beat 8月28日數據，從市值看，已發行的Layer2代幣當前市值均未達到10億美元。
2.1.2最大流通市值（FDV）：OP＞DYDX＞LRC＞Metis＞BOBA
但假設各項目代幣按公佈的最大供應量流通，根據Coinmarketcap 8月28日數據，OP和DYDX的最大流通市值（Fully Diluted Valuation，FDV）較大，超過了10億美元，OP最高，為45億美元；DYDX次之，為16億美元；全部排序為：
- OP，45億美元
- DYDX，16億美元；
- LRC，5億美元；
- Metis，3億美元；
- BOBA，2億美元。
本報告接下來會著重驗證，市場在“最大流通市值（FDV）”上，選擇當前Layer2代幣排序的原因。
2.2鎖倉額（TVL）相關
2.2.1當前市值/TVL：LRC＞BOBA＞Metis＞DYDX＞OP
從“當前市值/項目鎖倉額（TVL）”看，LRC以2.9位列第一，OP最低，為0.2；LRC（2.9）和BOBA（1.8）高於均值（1.2），Metis（1）、DYDX（0.2）和OP（0.2）低於均值，這在理論上說明，DYDX和OP被嚴重低估，LRC被嚴重高估。
2.2.2最大流通市值（FDV）/TVL：BOBA＞DYDX＞LRC＞OP＞Metis
從“最大流通市值（FDV）/項目鎖倉額（TVL）”看，BOBA以5.2位列第一，Metis最低為2.2；僅BOBA（5.2）高於均值（3.3），DYDX（3.2）、LRC（3）、OP（2.8）和Metis（2.2）低於均值，這在理論上說明，Metis和OP被嚴重低估，BOBA被嚴重高估。
從估值看，我們認為，僅考慮鎖倉額，
–市場在“最大流通市值（FDV）”上給予了BOBA高於均值的溢價，而在“當前市值”給予了BOBA和LRC高於均值的溢價，說明市場相對看多或高估BOBA鎖倉資金的價值；
–而OP不管在“當前市值”，還是在“最大流通市值（FDV）”上，都低於均值，說明市場相對看空或低估OP鎖倉資金的價值。
2.3收入相關（P/S）：FDV/年化收入，OP＞LRC＞DYDX
我們用“（項目）總收入-給協議流通性提供者（LP）的費用分成”來計算“協議收入”。可以看出，截至8月28日，
–在“FDV/年化總收入”指標上，OP（556）遠高於均值（260），DYDX（5）遠低於均值，LRC（217）居於其中；
–在“FDV/年化協議收入”指標上，OP（2666）遠高於均值（1070），DYDX（5）則遠低於均值，LRC居於其中（540）。
從估值看，我們認為，僅考慮收入，
– OP顯著高於均值，說明市場相對願意給予OP的創收能力更多支持；
– DYDX顯著低於均值，說明市場相對不願意給DYDX的創收能力更多支持。
回顧歷史，可以發現，市場對DYDX創收能力的估值起伏不大，對LRC的有所波動，但相對OP而言，較為平緩，對OP的只在短期有所下調，6月後一路飛漲。我們認為，5月市場對OP和LRC的估值下調，主要源自“Luna和UST雙雙崩盤”這一“黑天鵝”事件後，市場整體的風險偏好降低，與OP和LRC本身關係較小。
3 Layer2賽道已發幣項目概況
3.1 Optimism：45億美元，前身是以太坊側鏈Plasma
Optimism的發展可以分為三個階段：
1.脫胎於Plasma（2020年1月以前）
2020年1月，Optimism前身 — — 以太坊側鏈解決方案研究組織Plasma Group獲得了Paradigm和IDEO 350美元投資，轉變為公司。Plasma在2019年上線了測試網，但它作為以太坊的子鏈，並不兼容以太坊虛擬機（EVM），這意味著其與以太坊主網的交互過程漫長，並且無法運行以太坊主網上的應用，面臨顯而易見的發展瓶頸。
2.兼容以太坊虛擬機（EVM）階段（2020年2月~2021年11月）
2020年2月，Optimism推出兼容EVM的OVM alpha測試網，讓以太坊主網開發者能簡便地部署應用。2021年初，Optimism完成主網軟啟動，獲得Uniswap、Compound和Synthetix等DeFi龍頭項目的支持。2021年夏天，Uniswap V3在Optimism上線，這是Uniswap在以太坊之外選擇的第一個主網。
3.與以太坊虛擬機（EVM）等效階段（2021年11月至今）
2021年11月，Optimism推出與以太坊虛擬機（EVM）等效的Optimism虛擬機（OVM）2.0版本，舊的欺詐證明系統作廢，同年12月，Optimism主網正式上線。
融資方面，2021年2月，Optimism完成2500萬美元A輪融資，A16z領投。2022年3月，Optimism又以16.5億美元估值完成1.5億美元B輪融資，a16z和Paradigm共同領投。
3.2 dYdX：16億美元，將基於Cosmos推出V4版本
2021年4月，dYdX推出Layer2主網。2022年6月22日，以太坊Layer2應用dYdX宣布將推出基於Cosmos SDK和Tendermint權益證明（POS）共識機制的V4版本，原因是dYdX認為以太坊及其Layer2其對以下兩項內容的需求，而Cosmos更難滿足dYdX需求：
1. 性能：以太坊主網性能不佳，當前dYdX產品每秒可處理約10筆交易和約1千次下單/取消交易指令，dYdX的目標是將其提升百倍；
2. 去中心：當前以太坊Layer2仍然採用中心化定序器，儘管許多Layer2有去中心化定序器的計劃，但尚未完成，如果繞過Layer2定序器，直接使用以太坊主網交易，則又面臨主網性能不佳的問題。
DYdX計劃由每個驗證者運行一份訂單簿，僅“下單/取消交易”上鍊，訂單簿交易鏈下撮合，以此提高性能，同時實現去中心。
3.3 Loopring：5億美元，第一個zkRollup主網
早在2017年，Loopring（路印）的故事已經開始，當時，它致力於讓任何人在以太坊主網上構建訂單簿去中心交易所（DEX），但其後它發現以太坊主網不適合做這件事。兩年後，2019年，作為以太坊Layer2的Loopring協議上線，它是全球首個採用零知識證明匯總交易的（zkRollup）Layer2主網。Loopring已經發布若干版本：
– 第一個版本：支持訂單簿式去中心交易（DEX）；
– 第二個版本：支持轉賬支付；
– 第三個版本：支持自動做市交易（AMM）。
2021年9月發布的版本：支持在Layer2鑄造、轉移和交易NFT。
Loopring還有不少計劃值得關注：
– 上線法幣出入金服務，屆時用戶將可以繞過以太坊主網，直接與Loopring交互；
– 開放NFT交易所源代碼，屆時任何用戶均可構建NFT交易所。
3.4 Metis Andromeda：3億美元，分叉自Optimism
Metis項目方總部位於加拿大，取名於希臘智慧女神墨提斯。
從“EVM兼容”轉向“EVM等效”，更高效。Metis由以太坊Layer2項目Optimism硬分叉而來。2021年11月，Metis效仿Optimism，從對以太坊虛擬機（EVM）的“兼容性”轉向“等效性”，推出Metis Andromeda（仙女座），這意味著Metis將無法實現完整的鏈上證明，但可以使一些以太坊項目更輕鬆地將鏈上應用（DApp）遷移到像Metis這樣的Layer2。仙女座是Metis主網啟動的第一個階段，在MetisLayer2創建去中心公司（DAC）和抵押Metis代幣的功能在仙女座推出一周後推出。
Metis在2021年技術白皮書中稱將集成區塊鏈存儲方案IPFS，鏈上應用屆時可以選擇將何種內容放到IPFS上。
3.5 Boba Network：2億美元，分叉自Optimism，支持快速提款
Boba由OMG基金會核心開發者團隊Enya開發，主網測試版於2021年8月上線，其後陸續與DODO、Coin98、Anyswap、SAKE、Frax Finance、API3、Band Protocol、MyEtherWallet、Witnet等DeFi相關項目達成合作。2021年9月，Boba主網公開上線。
和Metis一樣，Boba也分叉自Optimism，採用的擴容機制為樂觀匯總（OR）。
Boba的特點是，藉由一部分用戶通過質押代幣提供的流動性池，允許用戶快速提款，而不必等待7天左右的反欺詐期結束。相應地，選擇快速提款的用戶需要向提供流動性的用戶繳納一定的費用。
4 Layer2代幣當前市值座次形成的關鍵驅動因素是什麼？
4.1弱相關：上線時間，2021年集中上線
可以看出，大部分已發幣Layer2項目在2021年集中上線主網，但“上線時間”對“最大流通市值”的排序並不直接相關，例如，Optimism較早上線，有一定先發優勢，Loopring上線也較早，但先發優勢體現不明顯。
4.2 弱相關：代幣釋放週期，一致性較低
我們認為，Layer2代幣的釋放政策一致性較低，並且與代幣最大流通市值（FDV）無直接關係。
4.3相關：技術，樂觀匯總（OR）短期略勝於零知識證明（ZK）
當前，Layer2的主流技術實現機制主要包括兩類。
1. 樂觀匯總（Optimistic Rollup，簡稱“OR”，也被稱為欺詐證明）
其中，
– “匯總”，指在以太坊主網（Layer1）的Layer2（Layer2），捆綁和排序多個交易，然後將該數據作為一個交易發送回以太坊主網；
– “樂觀”指假設所有交易都是有效的，除非另有證明。如果交易被驗證為無效，則無效交易提交者的保證金將被罰沒。
樂觀匯總方案的明顯缺點是，由於需要等待現有交易記錄無人挑戰成功的結果，對大部分樂觀匯總方案而言，從Layer2提款到以太坊主網約需7 -14天。
2. 零知識證明（Zero Knowledge Rollup，簡稱“ZK Rollup”）
零知識證明指通過公開算法和計算結果，計算某個信息，證明自己知曉這一信息，而不向對方展示信息本身。例如，它像是通過撥通某電話，來證明自己了解此號碼，而無需念出號碼本身。
通過對系統狀態的每次更新附上零知識證明，可以確保新狀態是一系列有效交易應用於先前狀態而得出的。一旦以太坊主網處理了零知識證明，Layer2上的區塊就會立即完成，交易完成。
因此，用戶使用零知識證明類從Layer2提款到以太坊主網，無需等待7天，而能在短時間內完成。
截至8月18日，根據L2beat，
–市值前十的Layer2項目中，有4個項目採用的技術是樂觀匯總（Optimistic Rollup，OR），4個項目採用的是零知識匯總（ZK Rollup），2個項目採用的是Validium；
–已發幣的5個項目中，市值排名前四的項目有兩個採用的是樂觀匯總，兩個採用的是零知識匯總，第五名採用的是樂觀匯總。
因此，我們認為，技術機製本身，不會決定一個Layer2項目的市值大小。
在短期內，由於與以太坊虛擬機（EVM）的兼容性較好，樂觀匯總（OR）機制有優勢。
長期來看，由於零知識匯總（ZK Rollup）也在積極地向能兼容以太坊虛擬機靠攏，研發ZKEVM，兼具無需等待7–14天的提款等待時間等優點，它獲得了來自以太坊基金會核心成員Vitalik Buterin的青睞。同樣值得注意的是，8月3日，樂觀匯總（OR）代表項目Optimism宣布將在第四季度推出一個叫做“Bedrock”的匯總方案，它將結合ZK與Optimism。這說明，由於技術的融合，尤其是區塊鏈技術的開源特性，技術機製本身，可能不足以構成長期的護城河。
4.4相關：分配，市場更看重對“社區”的激勵，而非“團隊”和“投資者”
盤點Layer2各代幣的分配計劃，可以發現，它們的分配對象主要包括三類：
– 社區：生態項目基金、追溯性挖礦用戶、流動性提供者（LP）等
– 投資者：歷史投資者、未來投資者等。
– 團隊：當前和未來的員工、基金會顧問、核心貢獻者和開發者等。
進一步地，剔除Metis這一分類較為模糊的異常值，我們取OP、DYDX、LRC和BOBA的平均值，可以看出，它們在上述三大資金流向的分配比例為：
– 社區： 39%。
– 團隊： 28%；
– 投資者： 33%。
進一步地，在資金分配傾向上，我們可以做出以下排序：
– 社區： OP（64%）＞DYDX（50%）＞BOBA（42%）＞均值（34%）＞LRC（0）
– 團隊： LRC（50%）＞均值（28%）＞DYDX（22%）＞OP（19%）＞BOBA（20%）
– 投資者： LRC（50%）＞均值（33%）＞DYDX（28%）＞OP（17%）＞BOBA（10%）
進一步地，結合Layer2各代幣最大流通市值（FDV）的排序（OP＞DYDX＞LRC＞BOBA），我們可以認為，在一定程度上，市場更看重項目對“社區”的激勵，而非“團隊”和“投資者”。
4.5強相關：明星應用為王，構築長青基業
我們發現，
–從明星項目看，已發幣的市值排名前兩位的Layer2項目都有“藍籌”項目，Optimism有合成資產項目Synthetix和Uniswap V3加持，dYdX本身就是專注於單一應用的項目，而排名較為靠後的三大項目則缺乏明星鏈上項目。我們認為，不同於其他因素，是否獲得了、或能培育明星項目，才是決定Layer2項目市值成長的關鍵驅動因素。
–從項目類別看，比較已發幣項目中市值最大的Optimism和市值最小的Boba Network的生態項目分佈，可以發現，
–首先，從絕對數看，Optimism生態項目數（192）遠超Boba Network（47），是後者的4倍；
–其次，從占比看，Optimism生態中，佔比最大的是DeFi類應用，而Boba則是橋類項目。這在一定程度上說明，Optimism自身生態項目較少，需首先大力發展橋類項目，將以太坊主網等鏈上資金承接住。
4.5.1 Optimism：合作項目多達192個，Synthetix和Uniswap V3亮眼
截至8月12日，Optimism官網已經公佈多達192個合作項目。其中，72個是DeFi項目，佔37.5%；35個是工具類項目，佔18%；30個是NFT（非同質代幣）項目，佔16%；18個是橋，佔9%；16個是錢包，佔8%；12個是入金渠道，佔6%；10個是去中心組織（DAO），佔5%。
4.5.2 dYdX：單一應用鏈，專注做好交易
DYdX作為應用鏈，並不向其他以太坊Layer2一般，致力於做大生態，而是聚焦於“去中心交易（DEX）”這一個目標。
4.5.3 Loopring：與美國“散戶概念股”Gamestop合作推出NFT交易所
Loopring協議本身擁有豐富組件：開源的zkRollup協議、負責處理zkRollup鏈下運行事務（指託管默克爾樹、創建交易匯總區塊、生成zkSNARK證明以發佈到以太坊主網）的中繼器、Layer2去中心交易所、擁有Layer2的錢包（協議和App）。截至2022年第二季度，Loopring賬戶超過13萬個，Loopring錢包用戶超過4萬個。
生態方面，Loopring協議近期的重點是與美國“散戶概念股”、網絡遊戲零售商Gamestop（GME）宣布推出Gamestop NFT交易所測試版，消息發布後不久，Loopring代幣一度飆漲30%+。
4.5.4 Metis Andromeda：DEX為主，即將上線鏈遊
Metis生態發展尚處早期，知名應用主要是去中心交易所（DEX），如NetSwap、Tethys Finance和Standard Protocol。為激勵生態繁榮，2021年11月，Metis推出了1億美元生態基金。3月，Metis稱其生態中，鏈遊Neptune即將上線。
4.5.5 Boba Network：47個合作夥伴加持，橋類項目佔比最大
截至8月10日，Boba官網已經列出47家生態合作夥伴：
– 橋，14個： BoringDAO、Multichain、Synapse、LayerSwap、Across、Poly Network、Taro Finance、XDAO、Bodh Finance、Tapioca、Boba Brewery、Symbiosis Finance、Bridge Network、Via Protocol；
– 去中心金融（DeFi）產品，11個： OolongSwap、FRAX、Domination Finance、Zencha、Unidex、DeBank、Dodo、Thetanuts、Satis、Hedgey、Gin Finance；
– 錢包，10個： Ape Board、SafePal、MEW、Coin98、D’CENT Wallet、DEFIYIELD、BitKeep Wallet、ONTO Wallet、Arab Network、Boba MultiSig；
– 工具，7個： WitNet、Band Protocol、L2Charts、UMA Protocol（即將合作）、Bundlr Network、BlockVision、Koyo Finance；
– 非同質化代幣（NFT），4個： Boba Punks、tofuNFT、Boba Apes、ShibuiNFT；
– 代幣，1個： Boba Doge。
4.6 強相關：市場更看重協議創收能力，而非鎖倉金額（TVL）
根據L2beat 8月18日數據，從鎖倉額（Token Value Locked，TVL）看，Layer2賽道頭部項目明顯，TVL與各代幣項目市值排序表現出明顯的正相關性。
其中，Arbitrum TVL為29億美元，佔當日Layer2總TVL的50%；Optimism以18億美元占據31%，位列第二；dYdX以4.8億美元TVL位列第三，佔Layer2賽道總TVL的8%；其餘項目TVL均低於5%。
綜合比較各Layer2代幣功能，可以發現，
1）OP：功能最少，僅有部分治理功能（與Citizen House共享），無其他功能；
2）DYDX：能用於治理、支付交易費並獲得交易費折扣、有望獲得交易費分成；
3）LRC：能用於支付交易費；
4）Metis：能用於支付交易費，質押也有機會獲得定序收入；
5）BOBA：功能最多，能用於治理、支付交易費並獲得折扣，質押還能獲得交易費分成。BOBA是Layer2代幣中目前唯一具有“價值捕獲（參與交易費分成）”功能的代幣。
有趣的是，如前所述，從估值看，
–市場相對看多或高估BOBA鎖倉資金的價值，相對看空或低估OP鎖倉資金的價值；
–市場相對願意給予OP的創收能力更多支持，相對不願意給DYDX的創收能力更多支持。
結合各代幣的功能，我們認為，市場對Layer2代幣做出這樣估值的原因是：
–市場認為，雖然OP當前沒有價值捕獲功能，不與收入掛鉤，但以後大概率會有，因此，市場對OP創收能力的估值較高。而且，OP價值捕獲功能的加持，將不由OP的治理功能實現，而更多地由OP項目自身決定，OP本身的鎖倉資金功能有限，因此估值較低。這其中的隱含預期是，OP價值捕獲力度與其鎖定時間關係較小，即並非用戶鎖定OP的時間越長，能獲得的交易費分成越多。
– BOBA鎖倉資金的功能較多，還有veBOBA機制，較為靈活，例如，質押BOBA，BOBA提供僅有治理權的govBOBA，BOBA還提供兼有治理權和分紅權的xBOBA。因此，市場看多BOBA鎖倉資金的價值。
–市場不願給DYDX創收能力較高估值的原因是DYDX的價值捕獲功能尚未上線，市場預計其上線的過程將較為緩慢。
– OP的FDV/TVL低，但FDV/收入高，以及OP市值最高，在一定程度上也說明，市場更看重一個協議的創收能力，而非鎖倉資金（TVL）。觀察後續DYDX的上線進度、OP和BOBA等代幣功能的延展，和Layer2技術與生態的發展，我們認為，Layer2代幣或將迎來價值重估機會。
5 展望：還有哪些Layer2項目將發幣？
Arbitrum和StarkNet被市場認為發幣可能性較大。
5.1 Arbitrum：TVL在Layer2中最高，永續合約應用GMX亮眼
2021年8月21日，Arbitrum母公司Offchain Labs宣布完成B輪融資1億美元，光速資本領投，投後估值達到12億美元。
Arbitrum包括Arbitrum One和Arbitrum Nova。具體看來，
– Aribitrum One： 8月31日，將升級成Aribitrum Nitro，使用了WASM架構大幅度提升性能降低50%的費用。
– Arbitrum Nova：將運用AnyTrust技術構建的新鏈，該技術針對需要超低費用和高安全性的社交和遊戲應用程序做了優化。
目前Arbitrum生態是所有Layer2中最活躍的生態之一，鎖倉額（TVL）位居Layer2第一，生態中DApp的數量僅次於Polygon。截至8月7日，Arbitrum上第一大協議、去中心永續合約交易所GMX的鎖倉額TVL達到2.42億美元，佔Arbitrum總鎖倉額的28%。從數據上看，在去中心永續合約交易所賽道，GMX的用戶和成交量僅次於dYdX。
自2021年8月31日上線以來，從用戶數、日均交易量和獨立地址數看，Arbitrum都在Layer2中遙遙領先，但在Optimism發幣後，在生態關鍵數據上，被Optimism反超。我們認為，和Optimism類似，如果Aribitrum在2022年或2023年發幣，或會帶動生態關鍵指標提升。
5月，Arbitrum宣布推出為期8週的生態項目探索活動“奧德賽”，鼓勵用戶參與生態項目交互。用戶完成相關任務，將會獲得Arbitrum官方提供的NFT，這被市場解讀為Arbitrum官方發幣的空投憑證。
不過，Aribitrum並沒有公佈發幣計劃和代幣經濟模型，各大主流Layer1公鍊和剛發幣的Optimism的P/S估值中位數或可作為參考。
5.2 StarkNet：已完成D輪融資
Staknet由四大Layer2項目中的Starkware開發。Starkware在5月25日完成了D輪融資，老虎全球領投1億美元，投後估值達到80億美元。Starkware擁有兩款產品體系：
– StarkEx：為Layer2提供定制服務，具體應用為去中心化合約交易所dYdX和NFT交易平台Immutable X。
– StarkNet：可部署任意智能合約，於2021年6月上線測試網，2021年11月上線以太坊主網，但生態項目仍在測試網上運行。目前，StarkNet中的費用以ETH支付。如果StarkNet發幣，我們預計其代幣將成為費用支付和治理工具。
相較於Optimism和Arbitrum，為StarkNet估值困難許多。
首先，2022年最後一輪融資時，StarkWare的整體估值為80億美元，包含了StarkEx和StarkNet兩部分。我們認為，StarkEx作為技術服務商，發幣可能性小，StarkEx服務的DYDX的最大估值（FDV，計算公式為“代幣價格*代幣總量”）達到24.5億美元，Immuntable X的FDV高達22.7億美元，這些價值並沒有直接地被StarkWare的投資人捕獲，他們並沒有拿到代幣獎勵。
其次，截至8月14日，StarkNet的鎖倉額TVL僅約為150萬美元，與採用樂觀匯總機制、能兼容EVM的Optimism和Arbitrum相距甚遠，較為關鍵的是，我們尚未在StarkNet看到表現較為搶眼的應用。
風險提示
技術發展緩慢。Layer2項目技術性較強，技術發展進程對Layer2生態發展有較大影響。
監管政策收緊。美國等國對區塊鏈產業監管政策的收緊可能影響區塊鏈滲透率的提升。
原文引自：PANews《詳解Layer2基本面與代幣估值：DYDX和OP被嚴重低估，LRC被嚴重高估》
原作者：吉時通信
