黃金投資攻略：理解影響金價漲跌的因素 | 四種黃金商品入門介紹

作為現代最受歡迎的避險投資標的－黃金，被當成全世界流通的貨幣已有上千年歷史。

歷史以來，人們對於黃金的喜愛已經可說是到了深入骨髓的地步。

在 2020 跨年前的週末，團隊的成員 Hodor 與三五好友一起前往好市多採買聚餐的食材，經過一只透明的玻璃櫃，裡面陳列著各式的黃金製品，當下他的目光就被鎖定了，目不轉睛的呆站在原地看了十多分鐘。

回來後他跟我說：「這是我第一次親眼看見實體純金金條，有一種奇特的感覺：好像在出生的那一刻，對黃金的著迷就已經烙印在 DNA 裡！｣

靈感油然而生，開始和 Hodor 一起寫下這篇關於黃金的科普文章！

黃金受歡迎的理由

自古以來，黃金之所以受歡迎，除了他金色迷人的色澤外，最主要的原因就在於它的產量極低，「稀有性｣  造就它高昂的價值。

作為材料特性，黃金非常穩定，不會因環境或各種酸鹼(王水除外)而產生化學變化，因此工業應用上是相當受歡迎金屬材料。

以保值考量來看，它不會因長久陳列在保險櫃中就貶值；並且無論是誰所持有的黃金（純金），只要具有相同重量，就擁有相同價值。

像是爺爺奶奶年經時買的黃金，和現在央行國庫內的黃金，只要重量相同，價值就一樣。

因此，黃金長久以來都是人類最喜歡、且最具價值的實體貨幣之一。

黃金特性

- 產量低，具稀有性
- 高延展性，容易加工，方便鑄成金幣
- 化學性質穩定不易氧化，不易貶值
- 安全無毒
- 導電性高，可做工業用途
- 色澤動人，純金帶有柔美的金黃色 

投資黃金的考量與好處

由於持有黃金是沒有利息的，那為什麼黃金仍會變成世人最喜愛的投資標的之一呢？

原因在於，黃金可以作為在戰亂時期、金融市場大幅動盪時，保存你資產價值的實體存在。

除此之外，黃金還可以消除通貨膨脹的風險（一般貨幣會隨著通貨膨脹增加導致購買力下降，但黃金並不容易受到通貨膨脹而貶值）

在上一篇談資產配置的文章中有提過，資產大致可分為五項：

• 金融性資產－股票、債券
• 實體資產－房地產、原物料（實體貨幣）
• 外匯

像這兩年，美國股市大幅上漲，因此現在市場大多數人都呼籲去持有股票，偶爾用債券來調整資產分配。

這樣的投資策略並非不好，在低通膨的時期的確可以獲得相當不錯的投資績效，你看2019下半年有一堆人冒出來要當 eToro 明星投資者就知道了XD。

不過，只要一碰上長時間的高通膨時期（或停滯性通膨），市場上出現股票及債券崩跌的現象，這樣的投資組合就沒有任何防禦能力了。

一般來說，會建議至少從上述的五項資產中，選擇其中三項進行資產配置。

因此除了股票、債券以外，第三個加上黃金（原物料）將會是還不錯的選擇。

根據研究機構 upfina 提供的數據表示（詳見下圖）：

1. 如果你本來持有股票60%，債券40%
2. 只要將資產配置，調整為股票54% ，債券 36%，黃金10%
3. 不僅能提升年化報酬率（9.16->9.32），也會降低整體資產的波動性（10.8 -> 9.52）

有的人可能會問：「為什麼加入黃金後，能降低資產的波動性呢？」

這個問題的答案，就要由統計學的角度出發了。

讓我們來看看，黃金與其他資產之間的相關性：

• 黃金與美國股市的S&P500、DJ30 之間的相關係數，只有 – 0.14 與 – 0.15
• 黃金與房地產的相關係數只有 0.03

【註：代號解釋】
S&P GSCI：標準普爾高盛商品指數
DJ US REIT Index：道瓊美國房地產指數
DJ Industrial Average：道瓊斯工業平均指數

這是一件很違反直覺的事情；「黃金跟其他資產之間，其實相關性並不大！？」

過去很多人都誤以為，黃金跟股市走向會呈現強烈的負相關（i.e., 股市上漲，黃金下跌）

但事實上，黃金與其他資產只呈現低度的負相關【註：統計學上的低度相關：0.1~0.39】

以白話文來說就是：「當其他資產的大幅波動，其實並不會劇烈影響到黃金價格。」

這正是為什麼，當你把黃金與股票、債券配置到資產中時，可以使整體資產的波動性下降－－因為黃金能作為一個獨立資產（統計學上的低相關），較不易受股票、債券的波動所影響。

• 唯一跟黃金具有較高關係的是美元指數（貿易加權），與黃金之間呈現中度負相關。
• 黃金主要以美元計價，當美元升值 = 購買力上升，購買一盎司黃金就會變得較便宜

影響黃金價格的因素

最主要有三個因素：

1. 美元的升貶
2. 通貨膨脹的程度（真實利率）
3. 市場供需

1.黃金價格 V.S. 美元貿易加權指數

一直以來，黃金都是最具保值能力的貨幣之一。只要是純金，不管存放在何處，大眾都會承認它的價值。

假設今天突然爆發戰爭、或經濟崩盤，社會大眾對法定貨幣（美元）的信任下降，黃金就會成為保值上的最佳選擇。(如 1720 年法國的密西西比泡沫事件，當時先一步撤離的法國商人，就是大量紙鈔兌換成金銀珠寶，並運往英國、荷蘭等國家。)

以美元計價的黃金，其價格走勢會和美元漲跌息息相關（前一段落描述，兩者之間有 -0.4 的相關性）

下圖是從 2000～2020 年，美元加權貿易指數與黃金期貨的價格走勢圖，並且可以發現：

• 當美元大幅貶值時，黃金價格會有很好的上漲（2000 ~ 2006）
• 反之，當美元強勢回升時，黃金價格就會落回（2012 ~ 2015）

不過在統計學上，兩者之間只有 -0.4 的相關性（中度相關），因此這也並非 100%。

例如： 2008 年金融危機時，黃金與美元就是一同上漲； 2019-2020 之間，兩者也是一樣上漲。

【註】之所以會這樣，得探究當時的時空背景，包括央行政策、世界局勢... 
舉例來說，2019-2020期間，美國央行的升息政策導致美元上漲，但又有中美貿易戰、香港佔中、英國脫歐時程、美伊轟炸、武漢肺炎...等黑天鵝事件，因此最後導致避險的黃金(包括日幣、瑞士法郎)也跟著上漲。 

2.黃金價格 V.S. 實質利率

什麼時候我們應該放棄銀行的存款利息，轉而購買黃金(或其他資產)？

答案是：把錢存在銀行會賠錢的時候！

基本上，在兩種時空背景之下會有這種現象發生：

1. 高通膨低利率的時期：這時銀行的利率政策，已不足跟上通貨膨脹的速度。意即，你把錢存在銀行，貨幣的購買力會隨時間慢慢縮水， 此時人們就會想持有更加保值的物品，如黃金。
2. 負利率政策：最經典的是瑞士央行推出的負利率政策 (2015-2020)。既名為負利率，意即當你把錢存在銀行時，反而還要付利息給銀行。(僅為個案，唯有當全世界的央行都實施負利率，才會造成強烈衝擊)

由於通貨膨脹是最常見的現象，也是人們持有黃金最主要的理由，因此本文只探討第一個時空背景。

在計算利率與黃金之間的關係時，一般不會直接拿銀行利率來計算，而是會先扣除掉「通膨率」後，拿所謂的「實質利率」來探討與金價之間的關係，同時也是最重要的指標。

實質利率＝利率－通膨率

假如現在利率是1.5% ；通膨率 3%，實質利率就是1.5 – 3 = -1.5%。

在下圖中：

• 「黃色柱狀體」代表實質利率
• 「藍色線圖」代表黃金期貨價格
• 「紅色線圖」代表消費者物價指數(CPI)年增率。

我們可以觀察到一件事，正好印證上述的推論：

隨著實質利率較低、甚至是負數時，黃金期貨價格具有上漲的趨勢。

不過在歷史上，也曾發生過在「高實質利率」的時空背景下，黃金價格依然高漲的狀況。

最主要原因，是當時發生嚴重的通貨緊縮：由於通膨率低到一個極致、甚至是負數狀態，因此導致實質利率高漲。

那段歷史大家並不陌生，就是發生在美國 1929-1933 期間的「經濟大蕭條」，因為世界金融體系的崩壞，致使黃金價格因避險需求而大漲。

因此根據歷史，我們可以得出一個結論：

「黃金不只會在高通膨時期上漲，在嚴重通貨緊縮時期也一樣會上漲！」

3.黃金供給與需求

最後一個因素，是最基礎經濟學的第一課：「供需法則。」

黃金屬於原物料商品，在各領域受到廣泛的運用，因此供給與需求之間的平衡，就會影響到「價格」的波動。

以下整理關於黃金「供給」、「需求」的一些數據給大家參考：

(1) 黃金的主要供給來源

• 礦業開採 ………………………… 75%
• 回收金…..………………………… 24%
• 中央銀行出售……………….  <1%

黃金生產國排名
1.中國   ………………………… 399.7 噸
2.澳洲   ………………………… 312.2 噸
3.俄羅斯 ………………………… 281.5 噸
4.美國   ………………………… 253.2 噸
5.加拿大  ………………………… 193.0 噸 
（資訊來源）

(2) 黃金的主要需求來源

• 珠寶首飾…………………………50%
• 央行儲備 & 投資者需求…………40%
• 工業應用…………………………10%

全球黃金儲備前十名
1.美國………………………… 8133.5噸
2.德國………………………… 3366.8噸
3.義大利……………………… 2451.8噸
4.法國………………………… 2436.1噸
5.俄羅斯……………………… 2219.2噸
6.中國………………………… 1936.5噸
7.瑞士………………………… 1040.0噸
8.日本………………………… 765.2噸
9.印度………………………… 618.2噸 
10.荷蘭………………………… 612.5噸 
（資料來源）

我們可以發現到，黃金在珠寶首飾的需求為最大宗，其次則以央行儲備/投資為目的之用途上。

故你可能聽過一種說法：「黃金價格會隨著不同月份而上漲：旺季通常是 9 月～隔年 3 月，淡季是 5 月～ 7 月。」

這是因為與黃金的兩大使用國－－中國與印度－－有關，在這些月份會因為碰到當地節日，而產生大量的黃金消費需求：

• 中國在過年期間有消費黃金的習慣
• 印度 10月～ 12月為結婚旺季，並且 10月有兩個大節慶(十勝節，排燈節)

投資黃金可以買什麼？

1. 購買實體黃金(不推薦給小資族/上班族)

這是一般人最容易想到的方式。

若要採取這種方式，一般購買「金條 /金幣」，會比購買「金飾」來得更好。

主要是「金條/金幣」的規格普遍能被機構單位（銀行、銀樓、當鋪…）所接受，並且價格上較一致，易於保值。

但「金飾」是黃金的加工品，銀行一般不會收購，只有銀樓當鋪才會接收。當銀樓當鋪收購後，往往會需要「還原」成金條的規格，故會把這類的「加工費」加諸在客人身上，導致收購價格較差。

我認為這種方式並不適合一般人，主要是1kg 規格的金條（999純度）就上看百萬，不是人人能夠負擔得起。

此外，當事人還需要承擔攜帶、保存上的風險，對小資族、一般上班族來說並不是太安心，因此我不太推薦。

但如果你是資產較多的人，目的想把「現金」換成其他實體資產進行保存，同時負擔得起保管費，那這種方式還不錯，因為最大的優勢在於：你可以把實體黃金掌握在手中，不必仰賴第三方銀行/機構。

2. 投資黃金存摺（需臨櫃開戶）

所謂的黃金存摺，就是我們跟銀行買賣黃金，但不以實體黃金交割，而是以「存摺」的方式來記帳交易，由銀行來幫你保管實體黃金。

這種作法一般需要先至銀行臨櫃開戶，通常會收取 100元新台幣的手續費。（主要有臺灣銀行、合作金庫、玉山銀行、華南銀行、中信金、元大商銀、第一銀行，有提供黃金存摺的服務。）

【註】現在臺灣銀行可以透過網路銀行申辦黃金存摺，手續費只要50元(第十點)

一般黃金存摺在報價上，是根據台灣銀行的黃金牌價，各家各銀行會再加上自己的手續費（各家都差不多）。

這類做法的好處是，你可以購買各種單位的黃金，所需負擔的金額門檻較低，可以實體領取黃金出來，並且不必負擔黃金的保管風險，適合想長期持有黃金的人來投資。

但缺點是交易成本較高，約為一般買賣股票 6.8 倍*，而且黃金存摺不會給予利息，因此要避免頻繁買賣，否則光交易成本就會把價差的利潤給吞噬掉。

【註】在eToro上買賣股票，交易成本是單邊0.09%，因此6.8倍 = 1.24%/(0.09% x 2) 

黃金存摺交易成本 (2020/02/17 紀錄，會隨時間浮動)：

3. 投資黃金期貨 / 差價合約（短期投資最推薦）

這兩種皆是屬於「保證金交易」的投資方式。(差別在：期貨有到期日結算；差價合約沒有到期日，為永久合約)

這類金融衍生方品，讓你可以運用槓桿來進行黃金投資，同時交易成本也相當低廉，

因此對於喜歡短線交易、頻繁進出的黃金投資者來說，這是最適合賺取價差利潤的方式。

唯一需要留意的是，當長久持有時差價合約（CFD），會需要支付隔夜利息（可類比於融資的利息）

以 eToro 所提供的黃金差價合約（GOLD）來說，隔夜利息的年利率約 3.86%，換算下來一天平均 0.0105%－－對短線交易的投資者而言，這幾乎可以忽略，反而應該可以好好專注黃金價格的走勢上，謀取更多價差利潤。

4. 投資黃金 ETF：GLD, IAU, GDX（長期投資最推薦）

如果你想長期投資黃金，不會短線頻繁進出，那麼投資黃金 ETF 是最推薦的方法！

我建議可以關注美國三支規模最大的黃金 ETF：

• GLD：追蹤實體黃金ETF，規模最大，流動性較 IAU 好，但年管理費 0.4% 較高
• IAU：追蹤實體黃金 ETF，規模第二大，年管理費最低 0.25%
• GDX：追蹤黃金礦業公司股的 ETF

更細部地來說，

GLD 跟 IAU 是追蹤實體黃金金價走勢的ETF，各有優劣：

• GLD：是 SPDR 公司推出，追蹤金價走勢，交易量跟流通性全球最大，內扣費 0.4%，全球最大宗的黃金 ETF
• IAU： 是 iShare 公司推出，追蹤金價走勢，交易量跟流通性次之，因內扣費更低廉 0.25%，近年也深受許多人喜愛

綜觀歷史績效，GLD 跟 IAU 的報酬表現其實差不多，因此就看你是想要流通性高，抑或內扣費低廉的需求。

對於想「長期投資黃金 / 降低投資組合波動性」的人而言，GLD 跟 IAU 都非常適合購買！

GDX 是追蹤黃金礦業公司的ETF。

根據過往歷史資料，當黃金上漲時，GDX 上漲的幅度更大；

反之，當黃金下跌時，GDX 也會跌得更快。

故以波動率來說，GDX 是在三者之中最高的！

【註：GDX 補充】
一般來說，黃金礦業公司除了黃金以外，同時會擁有其他金屬礦產，如銀、鉑、銅...等等。
因此你可以明白，黃金礦業公司的股價，還會受到其他礦產價格的走勢而有所變化，同時因為是公司股，公司的財務狀況、營運能力、外部投資、國家政策...等等，也是影響股價的重要因素。
因此，當你投資 GDX 時，不能全然以黃金的價格來作判斷，而是要多方面進行考量才行！

結論 + 2020 總體市場經濟分析

看完這篇文章後，你已經明白影響黃金漲跌的要素與原因了。

未來在判斷是否要投資黃金時，就能利用實質利率、美元走勢來判斷未來市場上金價的走勢及需求。

2020 年已經進入「負實質利率」的時代：通貨膨脹持續上升，美聯儲在升息後開始慢慢降低利率，並且美國的債務可能已經突破 1 兆美元（市場所擔憂，但目前仍未公開揭露相關數據）。

當以歷史數據來看，美元循環十分有機會進入第三階段，也就是美元第三波強勢上漲。只要一發生，勢必會造成新興市場崩盤的危機。

在這種情況下，前面說過黃金會因美元上漲而下跌，但同時新興市場的崩盤也會帶來龐大的避險需求，故這兩方因素會互相角力，而我們認為最後黃金價格繼續升高的可能性還是較大。

美元的第三階段循環，將很可能由武漢肺炎疫情作為導火線，造成美元跟黃金同時升值發生。

雖然黃金從 2018 年的最低點（1200 美金），至今已上漲到 1600 美金左右(2020/02/18更新：美股開盤突破 $1600)，幅度將近 30%，不過我們認為黃金仍相當值得加入你的觀察清單中。

只是要注意的是，持有黃金是沒有利息的，因此仍不適合作為資產配置中的核心部位，比較建議用「降低整體資產波動率」的觀念來進行黃金投資。

【免責聲明】 本文僅為我跟 Hodor 針對黃金的分析，不含任何投資建議及推薦購買；所有投資交易存在風險，差價合約產品涉及高槓桿和高風險，虧損可能超過您的投資金額，請謹慎投資。

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