所謂的期貨,就是一種「未來合約」,其英文單字 Futures 貼切地表達其含意。
期貨的基礎概念很簡單:買賣雙方透過簽訂契約,在未來以約定價格交付指定數量的產品。
故一般來說,期貨合約上包含三大要素:
- 履行時間(到期日):約定在哪一天履行交易。
- 約定價格:買方在當天會以何種價格支付。
- 商品數量:賣方在當天會供給多少數量的商品。
舉例來說:「甲方約定在一年後,以 100 萬向乙方購買 100 公斤的小麥」,
這就是一份一年期的期貨合約:
- 履行時間(到期日):1年後。
- 約定價格:100萬。
- 商品數量:100公斤的小麥。
那麼,為什麼會產生期貨這樣的交易方式?
答案很簡單:
對賣家來說:農家及礦工在生產原物料時,往往會面臨自然環境、不確定因子、競爭對手…等影響,致使商品的價格出現大幅波動。以台灣為例,高麗菜在盛產期(或在新冠肺炎時期)往往會面臨價格崩跌到一顆 10 元的狀況,這時候農民將面臨血本無歸的風險。
對買家來說:如果你是老闆,就會非常在意原物料在供應上、在價格上的穩定性。以港式飲茶老闆為例,如果今年面臨夏天炎熱、荔枝收成不佳、價格上漲的狀況,那就意味楊枝甘露的製作成本上漲。
因此為了解決雙方的問題,當今天買賣雙方簽訂一紙期貨合約,那賣方(如農民)就不用擔心未來價格是否會崩跌,而買方(如餐廳老闆)同時可以不用擔心未來的進貨成本浮動,能保持穩定。
換句話說,期貨除了可以幫助買賣雙方規避未來無法預期的風險以外,同時也可以讓雙方事先確認成本收益,以便進行財務會計。
再舉石油市場為例--眾所皆知,石油是價格波動劇烈的商品,往往會受到各種因素(黑天鵝、國家政策面)所影響:
對石油生產商來說,如果未來發生黑天鵝事件,將會大幅影響油價,
而對郵輪觀光業者來說,浮動的油價很難估計航運成本,將不利於票價制定上的決策。
因此今天石油生產商和郵輪業者,雙方事先簽訂一份合同,以一個共識價格來進行石油買賣,便是達成雙贏最好的方式,
對這兩間公司來說,在事先清楚公司未來的成本/收益是多少的前提下,也意味著對公司未來的財務狀況有更進一步的了解,
如此一來,公司便能更有效地進行下一步商業決策的規劃,以及資源分配上的調度。
以上,便是早期之所以誕生期貨合約的理由。


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期貨合約的保證金
不過上述的交易方式,其實還隱藏一個缺陷:
由於期貨合約是到履行時間買賣雙方才會進行交易,這之中便暗藏著「違約」的風險--可能是賣方突然交不出貨來,可能是買方突然不想付款。
為了避免這樣的事情發生,一般在簽訂期貨合約時,買賣雙方都會交出保證金(訂金),並交由第三方見證。如此一來,如果有一方想要違約,那另一方也能獲得相對應的補償。
制定保證金的方式有很多種。
在過去來說,可以是雙方自行協定的金額,也可以是根據過去歷史價格的浮動數據來決定,基本上只要簽訂合約的雙方都認同即可。
舉例來說,如果 100 公斤大豆的的價格,在過去的一年內有 1 萬美金的波動,那雙方便可以協議保證金是 1 萬美元。
如果在持有合約的過程中,波動突然達到 2 萬美金,因為原本的 1 萬美金保證金已不夠賠償,雙方便可以再追加保證金,以保障雙方權益。
這就是保證金在期貨合約中的最初意義:「當一方違約時,另一方便可收回保證金作為補償。」
但以現代來說,保證金的金額已經變成了一個比例值,以台灣期貨交易為例,正常以一口期貨的商品價值(期貨乘數)的 5~15% 作為保證金的額度。
因此你會發現,隨著市場波動,所需要的保證金也是浮動的:當帳戶淨值低於要求的保證金時,期貨商便會通知投資者追加保證金。
要進行期貨交易之前,投資戶需要事先在帳戶內匯入足夠的保證金,才能進行委託下單。
一般而言,期貨保證金有三種形式,並採取每日結算制:
1.原始保證金(最低保證金)
這是投資人在委託下單前,帳戶內需要準備的保證金。
無論做多或做空,如果帳戶保證金額度低於商品所要求的保證金,則無法進行下單。
一般期貨商品的保證金,會設定在其一口期貨價值(期貨乘數)的 5%~15% 左右。
此外要注意的是,當盤中帳戶的風險指標 < 25%時,便會被強制平倉。
所以一般在投資期貨時,通常都會在帳戶內放入(n倍 x 原始保證金)的金額,以避免因市場突然的波動而斷頭。
P.S. 風險指標的計算公式如下:
- A = 權益數 + 未沖銷非垂直價差買方市值 + 未沖銷垂直價差買方市值
- B = 未沖銷非垂直價差賣方市值 + 未沖銷垂直價差賣方市值
- C = 原始保證金 + 未沖銷非垂直價差買方市值 + 未沖銷垂直價差買方市值
- D = 應加收之保證金
- 風險指標 = (A – B) / (C – B + D) * 100%
2.維持保證金
這是當投資人持有期貨的部位後,帳戶內需要維持最低額度的保證金。
如果因為虧損,導致帳戶內的保證金不夠,銀行便會要求投資人追繳保證金。
在期貨市場開盤時,如果發生 風險指標計算 < 25% 的情況(需留意 D = 應加收之保證金),便會被強制平倉。
在期貨市場收盤後,如果在隔日中午 12 點之前,投資人未補足帳戶淨值至原始保證金的額度(也就是風險指標 = 100%),到時也會被強制平倉。
根據時間的不同,在追繳保證金的手段上又分為盤中追繳與盤後追繳:
(a) 盤中追繳
一般會發生在期貨開盤期間,如果你的帳戶餘額低於規定的維持保證金,期貨商就會發出通知。
需在當日閉市結算前,補足金額到維持保證金程度,並且以當下市價計算。
不過沒有補足也暫時還不會被平倉,除非風險指標 < 25%;而未補足的金額,會在盤後結算之後,銀行期貨商另行發出「盤後追繳」的通知。
(b) 盤後追繳
一般會發生在期貨收盤後,以結算價計算,如果發現帳戶淨值(權益數)低於維持保證金,則會產生盤後追繳 (結算價的計算參考台灣期貨交易所的結算業務)。
當投資人收到盤後追繳的通知後,需在隔日中午 12 點前補足金額至原始保證金的額度(也就是風險指標 = 100%),否則將會被強制平倉。
3. 結算保證金
這跟投資戶無關,因此投資者不用太在意。
這項保證金,主要是台灣期貨交易所為了避免銀行期貨商違約,而向期貨商所收取的,目的是確保期貨商有能力對客戶與投資人履約。
以下用一個案例,講解在實際交易過程中,保證金的追繳與否該如何計算:
4/1,你買台股指數期貨:當天台股指數收盤價 1,000 點,每點價值 200 元,故期貨總價值200,000;當下期貨商所要求的原始保證金是20,000 元,維持保證金規定是 16,000元。
一旦保證金餘額(原始保證金 – 虧損) < 維持保證金 (也就是 16000) 時,則需要追加保證金。
因此,以下是每天當台股指數變動時,保證金的波動與投資者整體損益的狀況:


期貨合約成為流通的金融衍生商品
現在我們知道,過去期貨合約主要是由買賣雙方制定即可,並且主要用來保障買賣雙方的交易,以避免未知因素造成雙方的損失。
不過隨著人類社會的發展,有些人開始發現,與其讓買賣雙方自由協定,不如發展出一種「定型化契約」--商品、數量、履行時間皆事先固定好的合約。
如此一來,期貨合約將會變得更加普及,並且更為方便廣泛運用。
當 1848 年芝加哥期貨交易所成立後,作為第三方的擔保角色,於是開始制定各種商品的定型化契約,當時一開始主要以雞蛋、奶油、牛豬、木材為主。
後來則納入各種原物料/產品,把期貨合約拉抬成一種金融衍生商品,讓更多的人能參與到這個期貨市場。
為什麼這樣可以讓更多人參與到期貨市場呢?
因為所謂的定型化合約,便是指遵守固定規範(由芝加哥交易所制定、背書)的合約,同類商品的每一張合約都相同,代表每一張合約也具有相同的價值。
這就跟紙鈔一樣,只要社會能確保每一張紙鈔的價值都一樣,紙鈔便開始具有普遍性跟流通性。
期貨合約亦然,定型化契約造就了普遍性跟流通性,於是成為金融市場上的衍生交易商品。
就像股票市場一樣,期貨也發展出屬於自己的「期貨市場」。
期貨市場常見的金融名詞
單位:期貨以「口」為買賣單位。
商品點數:期貨合約是以點數來計價 (例如,台股期貨現在是11000點),想成跟股票的股價一樣意思就可以。
期貨乘數:一口的契約價值;以台灣期貨交易所為例,期貨乘數 = 商品點數 x 200 新台幣。
建倉:買入新的期貨合約動作。
持倉:持有期貨合約
轉倉、展期:將期貨的到期日延長。(例如,把五月到期的期貨轉成六月期貨,或其他月份的期貨,而銀行會依照這兩口期貨的價差,額外收費 / 額外退款給你。)
平倉:在期貨到期前將其賣掉,免去交割義務。
交割:當期貨到期時,買賣雙方履行合約義務,如「買家出錢,賣家交貨」。
期貨的種類
由於期貨是合約,因此可以適用於各種商品,主要可以分為商品期貨與金融期貨:
商品期貨(如貴金屬、農產品、原物料…等,作為買賣項目)
一般會以實物交割的形式進行;部份期貨因為難以運送(像幼牛易在運送途中死亡、油船可能在海上突然遭到海盜襲擊),會改以現金交割的方式結算。
- 農產品類:小麥、白米、玉米、棉花、橡膠、巧克力、大豆、家畜….etc
- 金屬類:黃金、白銀、紅銅、鉑金、….etc
- 能源類:原油、汽油、天然氣、二氧化碳排放權….etc
- 其他實體產品期貨
金融期貨(如股票、債券、指數…等,作為買賣項目)
因為大多不牽涉實物,一般以現金交割為主;不過也有實物交割的案例,如於2019年上市的比特幣期貨。
- 股票:亞馬遜股票期貨、蘋果股票期貨、中鋼股票期貨…etc
- 債券(利率期貨):國債、公司債
- 指數(期指):日經平均指數、標普500、納斯達克100….etc
- 外匯:EURUSD、USDJPY、AUDUSD…etc
- 虛擬貨幣:比特幣、以太幣、波場幣….etc
- 其他金融產品期貨
以現況來說,真正具有實物交割的期貨已經少之又少,幾乎不到 5%。超過 95% 的期貨,如今都是以現金交割的方式來進行。
而對投資人來說,一般也不會持有期貨合約到最後的交割日,一般都會盡量在交割日前就完成平倉 / 轉倉,以避免被迫履行交割義務。


期貨的重要特性與觀念
在進一步談期貨交易的完整細節之前,有一些重要觀念需要先弄懂:
1.期貨市場是零和遊戲
所謂的「零和遊戲」,是出自於賽局理論,指的是在一場賭博遊戲中,所有參與者贏的錢 = 所有參與者輸的錢;以整體的遊戲來看,全體參與者帶來的總金額不增不減,故稱「零和」。
股票是可以大家一起增值賺錢,是「非零和遊戲/合作賽局」,但期貨不然。
在不考慮期貨交易所的手續費下,期貨是透過透過價差的買賣來獲取利潤,因此當某一方賺錢,必定會有另一方賠錢,且金額相等,而期貨商所扮演的角色,就是在市場上幫忙媒合彼此看不見的買賣雙方。
所以當你在進行期貨交易時,可以想像自己正在跟某一個看不見的對手博弈,最終誰能賺到錢,各憑本事。
舉個最簡單、最容易理解的例子:
- 某個期貨合約規定:交割日時,甲需付出 100 元,乙需付出 1 斤白米
- 交割日那天,1 斤白米的市價為 95 元
- 對甲來說,他虧損 5 元;對乙來說,他賺得 5 元。此乃零和。
2. 期貨市場是槓桿交易
很多人一聽到槓桿交易,往往會覺得風險極高,避之唯恐不及,但這之中其實是有一些誤解。
一般人在日常生活中,都會需要運用到所謂的槓桿操作:
跟銀行貸款買房、買車,就是一種財務槓桿;
在工作上藉助別部門的協助跟資源,共同完成一個大型專案,則是一種資源&人脈的槓桿
因此所謂的槓桿,可以理解成是一種「以小博大」的技巧。
一般懂得運用槓桿操作的人,往往能在人生歷程中獲得更多的協助及資源,成就更多事情。
(關於槓桿操作的思維和精髓,日後有空再詳談)
回到期貨市場上,
由於投資人僅需拿出一定比例的保證金,就可以買賣高出數倍的期貨,因此屬於槓桿交易。
期貨的槓桿交易,雖然能獲得高於數倍的利潤,但同時面臨的虧損風險也會跟著擴大。
有的期貨商,會提供超過 200 倍的槓桿(意即你只要付出 0.5% 的保證金,就可以購買一口期貨),聽起來很美好,不過缺點是只要市場一波動,客戶就會被要求要追加保證金;甚至當波動大一點時,很容易就會觸及到風險指標 < 25% 的條件,被期貨商強制平倉。
期貨的槓桿幅度,是取決於投資人匯入的保證金有多少,舉例來說:
- 一筆價值 100 萬的期貨產品,假設其原始保證金要求是 10 萬元。
- 當你匯入 10 萬元保證金時,槓桿幅度為10倍;
- 當你匯入 50 萬元保證金時,槓桿幅度為2倍;
- 當你匯入 100 萬元保證金時,槓桿幅度為 1 倍,也就是無槓桿。
因此對投資人來說,可以透過匯入的保證金多寡來調整槓桿幅度,並降低相關投資風險。
不過在期貨市場上,已經證實期貨的報價會跌到負值,因此有時會產生出乎意料的意外--即使匯入 100% 保證金,調整成無槓桿狀態的交易,但投資戶還是會賠光本金,並且倒欠期貨商錢。
最經典的案例,就是 4/20 中國銀行所發生的原油寶事件:
中國銀行所推出的「原油寶」是以 WTI 原油期貨為參照依據,因此當 WTI 原油期貨於 4/20 跌到 -37.63 美元時,原油寶商品跟著崩落,造成投資人即使無使用槓桿(原油寶要求 100% 保證金),卻沒想到賠光本金後,反而竟還倒欠中國銀行 200%~ 300% 的欠款,因此現在中國不少投資人集體對中國銀行提告。
3.期貨的交易成本非常低廉
對投資戶來說,交易成本主要分為手續費跟交易稅:
(1)手續費
對投資戶來說,買賣期貨的手續費一般是要自己和期貨商「談出來」的。
以一口台灣指數期貨為例,單邊手續費大約落在 50~ 60 台幣左右(不同的商品會有不同的手續費)。
除非你的交易量夠大(是大戶),或者過去有交易期貨的經驗,手上握有可以談判的籌碼,否則一般人其實比較難談到最低的手續費。
對期貨商來說,他們也有要付給台灣期貨交易所的手續費,可以視為是期貨商的成本價:
- 交易經手費:期貨商建倉時,需要支付給期貨交易所的手續費,約在 3~15 元
- 結算手續費:期貨商平倉時,需要支付給期貨交易所的手續費,約在 2~10 元
- 交割手續費:期貨商交割時,需要支付給期貨交易所的手續費,約在 2~10 元
如果今天你買賣一口台灣指數期貨(價值約 200 萬台幣),那手續費落在 100~120 元之間是合理的(約十萬分之五)。
如果拿來跟買賣股票的手續費(單邊 0.1425%)相比,股票手續費幾乎是期貨手續費的 28 倍以上,可見差異,
這也是期貨市場,之所以受到傾向頻繁交易跟大額買賣的投資戶、法人、企業所喜愛的原因。
(2)交易稅
根據財政部的資料顯示,各類期貨商品的交易稅如下:
- 股票類期貨:十萬分之二
- 黃金期貨:百萬分之2.5
- 原油期貨:百萬分之五
- 選擇權類:千分之一
給個對照組:股票的交易稅是 0.3%(千分之三),如此便可明白期貨的交易稅有多甜蜜。


期貨交易之手把手完整流程詳解
在期貨市場上,可以允許投資戶進行「做多」和「賣空」的操作:
- 做多:又稱「買入,Long,融資交易」
- 做空:又稱「賣出,Short,融券交易」
做多:預期未來價格會上漲
就是向期貨商買入期貨,並持有的意思。
以期貨為例,當你認為某項產品在未來會漲價,便能事先簽訂一紙「購買該產品的期貨合約」。
舉例來說:
現在小麥市價 100元/公斤,你預期 1 年後會漲到 120元/公斤,
因此你跑到期貨市場上,買入一紙「1 年後以100元/公斤交割小麥」的期貨。
等交割日到的那天,小麥如你所料漲成120元/公斤,你根據期貨只需要付出每公斤 100 元的成本,
如此一來,你瞬間賺到 20元/公斤的價差,期限是一年,也就是年報酬率 20% 的意思。
如果是現金交割的期貨也是一樣的道理。(再說一次:期貨是靠價差獲利的投機商品)
做空:預期未來價格會下跌
就是向期貨商借期貨,並拿到市場上去賣的意思。
因為是借,所以當交割日或平倉發生時,你需以市價買回合約並且還給期貨商,如此才能買賣了平。
當你認為某產品在未來會下跌時,就能先簽訂一紙「賣出該產品的期貨合約」:
舉例來說:
現在小麥市價 100元/公斤,你預期 1 年後會漲到 80元/公斤,
因此你先簽訂一紙「1 年後以100元/公斤交割小麥」的期貨,並且拿到期貨市場上賣給別人。
等交割日到的那天,當小麥跌成80元/公斤時,你仍能根據期貨合約以 100元/公斤出售手上的小麥,如此便賺到價差。
另一個案例--如果你今天是跟期貨商借期貨,並拿到期貨市場上去賣的話:
你今天以市價 10 元做空一份期貨,意思是你先跟期貨商借合約拿到市場上去賣,並從買家那邊得到 10 元。
等交割日/平倉日到的那一天,期貨商會跟你索取回一份期貨,而現在價格跌到 8 元,因此你用 8 元把期貨買回來還給期貨商。
先賣期貨得到 10 元,之後再以 8 元買回來,一賣一買之間你就賺得 2 元的價差利潤。
這就是為什麼,當你預期市場價格未來會下跌時,可以採取「做空」的操作。
期貨交易的完整流程圖
你如今明白做多跟做空的操作細節,
以下舉一個案例,闡述在期貨市場上的交易過程中,買方跟賣方的帳戶金額和保證金額度,究竟是如何隨著期貨漲跌而變動的:
甲是買方,乙是賣方,兩者在期貨市場上簽訂一張小麥期貨合約:
- 預計在交割日時,以 30,000 元買入 100 公斤的小麥
- 保證金要求是 10 %,因此原始保證金 = 3,000元,而銀行要求的維持保證金 = 2,500元
- 起初,甲乙雙方分別匯入 3000 元到帳戶內,並且完成這筆期貨交易
- 銀行會根據小麥期貨的價格波動,來判斷是否需要追加保證金
下圖會表示在未來三天內(尚未到達交割日),甲乙雙方在帳戶內保證金的變化,以及過程中的盈虧:


此範例由雷司紀 & 刻銘整理,版權所有,轉載必究
當平倉時,銀行會進行結算,並且把最終損益分別還給甲乙雙方。
上述例子最終的「整體損益」(甲賺了 4000 元,乙賠了 4000 元),正好呼應前述期貨是零和遊戲的原因。
此外從案例也可得知,當投資期貨時,最終虧損的錢可能會比原始保證金還多--乙最初投入 3,000 元,最後卻共損失 4,000 元,倒賠 1000 元。
台灣期貨商開戶與交易時間
如果你要投資期貨,要帶雙證件跟印章,去各大期貨公司臨櫃開立期貨帳戶(不要跑去銀行或證券公司,手續費會差很多),記得要主動和承辦人員談好期貨交易的手續費,並且開好戶後匯入保證金,即可進行期貨交易。(詳細可見期貨商完整名冊)
以台灣而言,正常期貨的交易時間是 8:45~13:45 (UTC+8)。
至於盤後的交易時間,依照不同的期貨商品,會有不同的規定。
舉例來說,黃金期貨的盤後交易時間為17:25~隔天5:00,台指期是15:00~隔天5:00。
期貨交易所的功能
各國的期貨交易所,主要是提供期貨商期貨的機構,一般在當地的監管機構認可之下成立,可以說是在期貨市場中,扮演了最上游、源頭的角色。
全球知名的期貨交易所,有美國的芝加哥期貨交易所、紐約商品期貨交易所;英國的倫敦國際金融期貨及選擇權交易所;而台灣則是台灣期貨交易所。
一般跟期貨交易所對接的是期貨商,而對投資戶來說,要透過在期貨商開立戶頭才能進行買賣。
以下整理把期貨交易所存在的目的跟必要性,對於完整理解期貨交易的細節會有所幫助:
- 主要提供專門的期貨交易市場,杜絕地下黑市。
- 提供定型化期貨合約,使市場交易效率提升。
- 制定期貨的交易章程、規範,並負有監管責任;同時也會擔任仲裁者,調解交易糾紛。
- 公開市場訊息,即時更新期貨價格(台灣是每5秒更新一次價格),使交易資訊平等。
- 承擔現金交割期貨中的對家(若你是買方,交易所就是賣方;反之亦然)。
- 降低期貨的違約風險(由於台灣本土只有現金交割的期貨能買賣,因此都是由期貨交易所擔任對家。若像國外涉及實物交割的期貨,則會是買賣雙方彼此為對家,交易所此時便擔任確認貨品與款項的中間人)。
- 涉及實物交割時,擔任確認貨品與收款的中間人,確保買賣雙方都能履行義務。(在涉及實物交割時,賣方必須將產品送至交易所指定的倉庫,讓交易所確認數量與品質皆無問題;而買方則必須將款項給交易所後,才能拿到產品的提貨單)
總結
這篇文章完整介紹期貨的基本觀念,以及期貨交易上的各種細節,
對於想要進入期貨市場的投資人而言,建議可以先看過一遍,你會更清楚自己所投資的東西是什麼。
有時候會和期貨一起拿來比較的另一個金融衍生合約商品,被稱為「差價合約(CFDs)」,
對台灣的投資人來說,可能對差價合約不是太熟悉,若有興趣可以看這篇文章:
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