雷司紀本文將介紹價值投資常使用的股東權益報酬率 (ROE) 與資產報酬率 (ROA) 兩個指標。而這兩個指標在投資股市時，常常會聽到投資者提到，作為價值投資上的判斷，但這兩個指標該怎麼看？意義為何？有什麼差異？這篇文章會深入詳解 ROE 跟 ROA，讓你獲得能成為價值投資高手的基本能力。
ROE 股東權益報酬率（Return on equity）
以下是 ROE 的計算公式，先花時間看一下，接下來的文章比較容易理解：
ROE = 淨收益 / 股東權益 × 100%
淨收益 = 稅後淨利 －(優先股的股息 + 特殊收益)
關於企業的 ROE 資訊，現在網路上已經都有公開資訊，投資人動動手指查一下即可：
ROE，股東權益報酬率，在意義上代表「公司運用股東資本能創造多少獲利的指標」，
因此 ROE 越高（0 ~ 100%），代表這間企業利用股東資本的效益越強。
不過在股市投資策略，並非只要選擇 ROE 高的公司就可以保證獲利。
因為在某些條件下，會發生 ROE 短暫提高、但長期來說可能難以維持的情況：
- 當年度企業賣掉部分持有資產，使其資產降低，同時淨收益增加，故 ROE 上升
- 當年度企業突然有單筆一次性的高收入，使得淨利潤增加，故 ROE 上升
上面提及的情況，雖然 ROE 帳面上看起來很好，但往往無法長久維持下去，
因此如果投資人想藉由 ROE 來進行投資上的判斷，建議觀察長期 ROE 的狀況會比較好。
除此之外，ROE 還有一個缺陷：「在公式計算上並沒有考慮到『債務』的資訊！」
今天企業可以透過「高舉債」措施，來提高淨收益，如此一來帳面上的 ROE 就會大幅提升，
但同時企業實際上也會承擔經營風險的隱憂。
舉例來說：
- 若 A 公司借了一筆 1000 萬元，利率為 10% 的債務，並約定十年後還款
- 而 A 公司用這 1000 萬元只創造出 80 萬元的淨收益，那麼這十年內 A 公司的 ROE 雖然會因此增加（淨收益增加 80 萬元）
- 但十年後，A 公司得償還 100 萬的利息，這就會使 A 公司整體反而虧損 20 萬元
- （換言之，在這十年間 A 公司的 ROE 事實上是被高估的，背後的債務資訊並沒有顯示在 ROE 上）
因此如果單看 ROE，會很難看出企業的債務風險，無法判斷企業在短期內衝高的帳面數字，是否實際上卻是虧損狀態。
因此如果對「債務比(債務 / 資產)」較高的產業感興趣 (如金融業)，那麼 ROE 就不太適合作為參考指標，反而使用 ROA（資產報酬率）作為依據會更為精準，下一章節會介紹。
再者，不同的產業別的 ROE 常規範圍往往也不同，這是因為各產業所需要的營利資產規模都不一樣，如此一來就會造成分母的「股東權益」差異甚大。
如果你有開公司，上述概念其實就跟企業進行「書審報稅」時，會根據國稅局發表的「營利事業各行業利潤標準」來估算有異曲同工之妙，不同的行業在淨利率上的估計也都不一樣。
回到 ROE，舉例來說，像是仲介公司需要的「資產額」，在常理上就會比重工業公司來得低－－前者大概只需要租借一間辦公室，後者卻需要廠房機台等諸多昂貴設備。
因此在計算 ROE 上，仲介公司的 ROE 就會較高（因為分母的股東權益較低），重工業公司的 ROE 就會較低－－但這兩者是沒有可比性的，有可能後者的盈利能力比前者還強！
聰明的你應該已經明白：「ROE 只適合拿來在同產業領域的企業進行比較」，這點務必記住！
ROA 資產報酬率（Return on asset）
以下是 ROA 的計算公式，主要是以資產和利潤的角度來評估一間公司的指標：
ROA ＝ 淨利潤／平均資產總額 × 100%
平均資產總額 = (年初資產總額 + 年末資產總額) / 2
與 ROE 相同，在下面兩個網站都能查得到各企業的 ROA 資訊，動動手指查一下即可：
ROA，資產報酬率，在意義上代表「企業利用『資產（負債+權益）』能創造多少獲利的指標」，
因此 ROA 越高（0 ~ 100%），代表代表這間企業利用資產的效益越強。
在判斷觀念上和 ROE 一樣，因為各產業的資產需求不同，所以請拿相同產業類別內的公司之間來比較，同時也要觀察企業長期 ROA 的趨勢。
ROE 和 ROA 的最大差別，就在於「分母」是否計入負債，根據公式：
- ROE 考量的是股東權益
- ROA 考量的是資產總額 = 負債 + 股東權益
因此一般在判斷一間企業的盈利體質時，會同時參考 ROE 跟 ROA 這兩個指標。
舉例來說，如果一間公司的 ROE 很高、ROA 卻很低，就表示「該公司的獲利可能是透過舉債來獲得」，在投資風險上務必多加留意。
但這不代表「舉債」這件事就是不好的，事實上舉債是企業獲取現金流的方式之一，良好的舉債策略其實是可以讓企業在未來營運及淨利潤的增長上有著極佳的幫助。
那麼問題來了：「要怎麼判斷這筆舉債，對企業及投資人有正向幫助呢？」
有個很簡單的判斷方法：只要 ROA 的值大於舉債利率，就表示這筆舉債是有正面效益的。
理由很簡單，根據 ROA 的公式，分母是由「平均資產」所組成，理論上可以把舉債視為每單位資產，因此如果計算出來的 ROA 是大於負債（舉債）的利率，其意義就代表「企業透過這筆舉債能賺到更多的淨利潤」！
以下舉個實際例子，來幫助理解：
- 如果 A 公司的 ROA 為 10% ，其代表公司每單位的資產可以帶來 10% 的淨利潤
- 如果今天 A 公司向外借了一筆利率為 5% 的債務作為公司資產，表示每單位的債務（也可以說資產）需要額外付出 5% 利息成本
- 對公司來說，這樣的舉債行為便可以帶來 5% = 10% – 5% 的淨收益，對整體增長有實際幫助
- 但如果今天 A 公司向外借了一筆利率為 20% 的債務，那麼該舉債行為就會給 A 公司整體帶來 10%（20% – 10%）的淨利損失
當然在實務上，如果要區分資產中分股東權益及舉債的比例，就需要參考財報中的其他資訊。
除此之外，投資人也難以追蹤企業該筆舉債的真正用途，因為企業可能會拿去進行多種形式上的利用（例如拿來投資、購買設備、土地…等等），甚至連該公司的高階主管都不一定能確切評估出收益，故在後續追蹤收益上也會有所困難。
不過在投資操作上，ROA 仍比 ROE 具有更完善的資訊，因此把 ROA 和公司債務利率進行比較，依然是一種簡單有效的判斷方式。
至於要如何查詢公司債務利率？可以由以下網站查詢：
- 公開資訊觀測站：輸入公司名稱或債券代號即可查詢，僅限台灣上市公司
- Bondsupermart：可找到國際債券與公司債，在右上角輸入公司名稱即可
結語
ROE 與 ROA 最大的差異，就在於公式計算中是否考量到「債務」。
在企業有高度舉債的情況下，建議使用 ROA 作為指標，比較能衡量企業運用資產的能力程度。
對於負債低的企業，則可以使用 ROE 作為判斷基準，因為它直接反應了股東權益和淨收益的關係，所以能讓投資人的收益率一目瞭然。
總而言之，ROE 和 ROA 都是用來衡量公司運用資產能力好不好的指標，是簡單有效來判斷一間企業使用資產的能力。
不過需要注意的是，並非只要研究 ROA 和 ROE 就可以打遍天下。
以我的投資習慣來說，往往還會考慮企業的財報、本益比、市場環境、產業特性、產品品質、市佔率、領導人風格、公司內部體系制度、國家政策…等等，如此一來才能分析出一家公司是否具備「未來性」、以及是否具備高度投資價值。
如果覺得價值分析的門檻太高，初學者也可以採取指數化投資，會是比較輕鬆的上手方式：
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Last Updated on 2022-11-30 by 刻銘
