本文會將焦點放在「成長投資」,介紹成長型資的優劣、崛起背景等等,讓讀者對成長投資的觀念及思維有基本認識。
2020 年正值中美貿易戰解凍、疫情爆發,影響全球金融發展。
然而今年巴菲特的「價值投資」獲得的報酬與大盤相差無幾,資產配置中許多標的都還趴在地板上。
許多人開始質疑巴菲特,思考在價值投資策略中「投資標的之股價何時才能追上公司價值?」這個議題,並且談論是否其他的投資方法更為優秀。
因此不少人便將眼光放向探討成長型投資的策略,在今年 2020 成長型投資的佼佼者,莫過於由「木頭姐」所管理的 ARK 方舟基金:
目錄
前言
所謂的「成長型投資」,就是買入那些具有潛力與競爭力,能在未來脫穎而出的企業股票,並在該企業成長趨緩後(例如營收下降、用戶增長趨緩等等)立即拋售股票,賺取股價價差,同時再去尋找下一個投資標的。
簡而言之,成長型投資就是投資公司的未來成長性 (雖然是在成長趨緩後便出場,但其實整個過程可能長達數年至數十年不等)。
和價值型投資不同,成長型股票當下股價未必是被低估的,可能與其帳面價值相符(股價淨值比 = 1),甚至遠遠超過其帳面價值(股價淨值比 > 1),只是未來其股價可能會漲得更高,因此具備投資價值。
成長型投資是近年來相當受大眾喜愛的投資方式,連巴菲特都曾說過自己有 15% 的投資風格是使用成長型投資策略。

圖源:Pinterest by Trade Brains
成長型投資崛起的背景:科技股當道與低利率
近年來,成長型投資漸漸有成為主流的趨勢。近十年來,成長型投資的獲利都高於價值型投資與大盤(標普 500 指數),最主要的原因有以下兩點:
- 科技股當道
- 市場處於長期低利率的環境
1. 科技股當道
近年來,隨著 Google、Facebook、Amazon、Apple…等科技業崛起(又稱尖牙股 FAANG),市場上大部分的漲幅都是由這些科技巨頭帶動的,沒有投資它們的話基本上績效很難跑得贏大盤。
人們在投資科技類股的時候,主要是關注它們的未來成長性,因此毫無疑問地,科技類股絕對屬於成長股——當它們表現好的時候,自然也會帶動成長股的整體績效。
舉個簡單的例子,班上 30 個人中,其餘 20 個人的平均分數是 60 分,剩下 10 人的平均分數則是 90 分,則全班的平均分數便能因為這 10 個人而拉抬到 70 分。
上述提到的 Amazon、Facebook…等就像成長股中的優等生一樣,帶動了成長股的整體漲幅。
2. 長期低利率
所謂低利率,指的是央行向各銀行的貸款利率降低,意味著銀行能用更低的成本向央行借到錢,因此無須再祭出高存款利息來吸引人民的存款,同時也能祭出更低的貸款利率來吸引更多的企業借款。
總的來說,央行降低利率會導致以下幾種情況發生:
- 存款利率降低,人民開始將錢提領挪作他用,例如投資股市、債券…等等
- 貸款利率降低,貸款申請數量會增加
- 由於存款利率與貸款利率都降低,使得市場流通貨幣增加,通貨膨脹率上升
自從 2008 年金融海嘯後,美國一直處於低利率情況,這有利於成長股的發展,原因包含以下三點:
(1) 換算現值高
假設現在利率為 10% ,你存了 100 元進銀行裡, 1 年後的本利和便是 110 元,反推回來就是 1 年後的 110 元現值為 100 元。
按照這個觀念來看,不同的利率分別會有以下的情況:
- 在利率為 10% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 90.91 元
- 在利率為 1% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 99.01 元 ── 換算現值較高
要用通膨率來看也是可以,當利率降低的話,會導致通膨率升高(因為低利率代表會有更多的貨幣在市場流通),就會有以下情況:
- 在通膨率為 1 %的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 101 元
- 在通膨率為 10% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 110 元 ── 換算現值較高
可以看出,通膨率較高(利率較低)的情況下,未來收入的換算現值較高。
因此在低利率的環境下,擁有較多未來預期收益的「成長型企業」,自然會比「價值型企業」有更高的估值。
同時因為利率較低,等待未來收益實現的成本也較低(因為存款利率下降,使得等待時的損失減少),因此可以放心等待企業未來的收益兌現,
這也是不少投資人願意購買成長股的理由之一。
(2) 企業的未來營收更有可能實現
成長型企業為了擴張規模,大多會向銀行進行融資,
低利率就意味著向銀行貸款的利息降低,代表企業的營運成本減少,因此能達到更高的未來預期收益。
(3) 投資者開始追求更高獲利
這個理由比較像是倒果為因:由於低利率會使得存款利率降低,因此許多投資人與基金會開始尋求更高的獲利來源,也變得比較願意冒險,
成長股因為上述( 1 )、( 2 )理由,因此比價值股有著更好的表現(從 2008 年起,成長股的獲利就比價值股來得更高),使得有更多的資金流入成長股,進一步推高它們的股價。
下面以 iShares (安碩)推出的 ETF 為例,證明成長股從 2008 年起就比價值股有更高的獲利。
iShares 是世界上規模最大的 ETF 發行商之一,其上頭公司為貝萊德(BlackRock)基金,為全世界最大的資產管理公司,因此它的產品表現具有相當的可信度。

圖源:YCHARTS
成長型投資的優點
成長型投資最大優勢在於它的漲幅空間相當大,一般的價值股能有 100%~200% 的漲幅就已經相當可觀了,但成長股卻往往會出現 1000% 甚至 10000% 的漲幅。
因此對投資人來說,只要選對成長股,就能獲得相當可觀的收益。
以下整理知名成長股,從上市後到 2020 年 10/19 日時的漲幅(資料取自 Google Finance):
- Amazon:約 187352.60% (每股 1.73 -> 3241.20 美元)
- Apple:約 91415.38% (每股 0.13 -> 118.84 美元)
- Alphabet(Google):約 2865.58% (每股 54.16 -> 1552.00 美元)
- Facebook:約 688.67% (每股 27.10 -> 263.39 美元)
- Netflix:約 44390.08% (每股 1.21 -> 537.12 美元)
成長型投資的缺點
1. 易受市場波動影響,股價浮動大
成長股雖然有著相當優異的成長幅度,但相對地,下行空間也相當大。
先前漲幅有 100% 的股票,隨時可能一路慘跌 200% 以上。
由於成長股的股價成長是來自於它的未來預期發展,因此一旦成長不如預期,便有可能導致股價迅速跌落。
而企業的成長,也往往與市場情況息息相關。
有時儘管該企業仍然具備強大的成長性,但卻因為市場整體陷入衰退(例如金融海嘯、新冠疫情),使得企業的訂單減少,股價也因此下跌。
例如電子零件供應商思科( Cisco system ),就曾在 2000~2001 年網際網路泡沫化時,股價一路大跌 90%。
不過如果今天市場波動是對成長型企業有利的話,那麼它們就會獲得飛躍性地成長,
像是 2020 年疫情時,Zoom、Amazon、Netflix 分別漲了約 511.57%、189.87%、177.59% (數據為 2020 年 3/1~10/20 的漲幅,資料取自:Google Finance)。
因此成長型投資人來說,市場波動是把雙面刃,遇到有利的情況便有可能賺進大把鈔票,但遇到不利的情況卻有可能大虧,所以投資風險其實相當高。
2. 股價漲勢會在何時觸頂?
由於成長股的股價是根據其未來的收入與成長性來決定的,因此很難僅憑財報就看出漲勢何時才會觸頂?
況且很多時候市場是非理性的,有可能在達到合理的水平時股價卻繼續上漲,或是在還沒達到應有的股價時就開始下跌,導致投資人難以判斷進場與出場時機。
因此市場上有幾個方法可以參考:
- 參照各大機構(例如銀行)發布的未來營收與股價預測 (但這些預測未必準確)
- 當企業的淨利下滑時可能就是衰退的警訊 (但當財報釋出時再出清往往已經慢了一步)
- 隨時關注企業的相關資訊,例如又獲得了哪些新訂單、拓展了哪些新業務 (但如何將這些資訊量化成股價的漲跌幅度,對投資人來說也是一大考驗)
上述的方法雖然有用,但也都有各自的缺點。
套一句華爾街常說的老話:Nobody rings a bell at the top or the bottom of a market (沒有人會在市場高點與低點時搖鈴提醒),
就連縱橫華爾街數十年的資深經理人,也常常看不出股價高點在哪裡,
由此可知判斷漲勢盡頭是多麼困難的一件事情,這也是投資成長股時不得不考慮的事。
3. 大多數成長股不支付股息
成長型企業會將其營收拿來繼續再投資到業務上,以求獲得更大的擴張,因此很多的成長型企業都不會配息,例如 Amazon、Google…等公司都不曾支付過股息。
相較於配息股儘管股價下跌,仍有股息來彌補部份虧損(前提是有填權息),但成長股卻沒有這種優勢,收益全來自股價的上漲(價差所得)。
所以對於喜歡股息的投資人/存股族來說,成長股可能不是適合的投資標的。

影響企業成長性的因素?
此外,投資成長股需要判斷「企業的成長性」,但這比較屬於質化分析的一環,並非人人都有能力做出精確的判斷。
像我在判斷公司的「未來性」時,往往會考量超過 20 種以上的資訊和因子,並搭配難以言傳的思維模式,最後找出所謂的「寶藏股」。
以下整理三個會影響企業成長性的因子,給大家參考:
1. 高階管理層異動
高階主管對企業的影響至關重要,他們決定了企業的內部氛圍以及未來營運方向。
好的主管能夠將一間垂危的企業起死回生,糟糕的主管則能讓一間大企業由盛轉衰。
因此積極的主管自然能讓企業具備進步的動力,進而帶動整體成長。
市場上也經常發生因為高階主管的負面行為,導致股價崩盤的事情。
舉例來說,Uber 的前任創辦人兼 CEO Travis Kalanick 就是最好的負面案例:
Kalanick 是一位相當自大的執行長,不僅總在各國拓展業務時和當地政府發生衝突(抨擊該國法律老舊),Uber 更在他的領導下接連爆出內部性騷擾與在 Lyft、Google 中植入惡意程式竊取顧客與資訊等醜聞,重挫公司形象;
一系列的負面新聞導致許多人不滿,使得 2017 年時有人發起「Deleteuber」運動,並竄上推特熱搜,約有 20 萬人因此刪除 Uber,公司估值也一路從 650 億美元下跌到 500 億美元,最終 Kalanick 也被迫黯然離開 Uber。
由此可知,高階主管對企業的影響有多麼巨大!
2. 產業型態變化
隨著科技日新月異,產業的變化也相當迅速,像是幾年前還很熱門的 VR 、AR 議題已經不再是大眾關注的焦點,反而 5G 成了市場的新寵兒,大家紛紛對相關企業進行投資。
另一個著名的案例,是以往的實體遊戲光碟片也逐漸被 Steam、PS Store 等雲端商店取代。
近期微軟與 Google 也已經推出雲端暢玩的服務( Xcloud 與 Stadia),可以直接透過租借的方式來玩遊戲,宛如遊戲界的 Netflix。
當新的產業或產品出現時,必定會有相應的成長空間,因此也可以藉由關注市場上有哪些產品與產業即將問世,來找到值得投資的成長型標的。
- 掌握 5G 投資關鍵,我打算買美股 AMT (美國電塔公司) 的六大理由
- 主題分析:雲端串流遊戲
- 毛孩商機開始發酵,掌握寵物美股的投資趨勢:不畏懼經濟衰退,十年成長的寵物產業
- 【美股分析】直覺手術 ISRG Intuitive Surgical Inc
3. 景氣循環 (Business cycle)
當市場在運作時,都會經過擴張期→收縮期→衰退期→復甦期→再擴張→再收縮…的過程,而這過程被稱為景氣循環;
不過目前景氣循環的週期流程、確切發生原因至今都難有個定論(每個學者提出的週期與原因都不同),有的認為是生產過剩,有的則認為是戰爭等外部因素所造成,甚至也有部分的人懷疑景氣循環是否存在。
不過歷史上確實發生過好幾次股價崩盤後又再度復甦的情況,當市場從這些災難中復甦的過程就是一次景氣循環,企業從衰退期回復到擴張期的過程,也是一種業務成長。
以下是歷史上曾造成市場陷入衰退期的重大災難(僅列舉數項著名的事件):
- 經濟大蕭條 ( 1929~1933 )
- 黑色星期一 ( 1987 )
- 東歐集團經濟危機 ( 1989~2010 )
- 金融海嘯 ( 2008~2012 )
- 新冠疫情 ( 2020~? )
一般來說,公認的景氣循環週期大約是每 6~10 年會發生一次,不過這只是粗略的估計,與實際情況未必相符。
例如像是 2008 年的金融海嘯到 2020 年的新冠疫情之間就隔了 12 年。
景氣循環除了可以運用在成長股投資之外,其實也是很好的價值型投資入場時機,能夠在這時候找到便宜的好股票買進。
像知名的部落客愛榭克 izzax,就是公認的景氣循環投資大師。

資料來源:維基百科
結語
成長型投資,講白了就是「投資公司的未來成長可能性」!
無論是公司體制、產業的未來性、營運表現、產品服務競爭力、世界未來趨勢……這一切都是分析時必須要考量的資訊。
除此之外,也能看看企業是否具有穩固的護城河,來維持它們的未來成長(雖然護城河是價值型投資的概念,但其實也能沿用到成長型投資上):
另外,使用成長型投資要注意的一點是:「勿將成長型投資當成價值型投資來使用。」
有些人會在持有的成長股發展趨緩後,認為該股還有繼續持有的價值,因此遲遲不肯脫手。
但這個時候,你的投資觀念其實已經轉變成「價值投資」了!
不是說這樣不好,畢竟如果公司經營得當、獲利穩定,長期持有也沒什麼不好的。
只是這時候你應該切換成「價值投資思維」來判斷這支股票是否能繼續持有。
很多人常常會把價質投資和成長投資兩者搞混,因此下一篇文章我會來實際比較這兩個投資策略上的差異:
如何開戶投資美股?
如果你想投資美股,可以透過海外美股券商或台灣複委託進行開戶。
目前有一個非常方便,能夠投資各國股票、債券,甚至是期貨、原物料、黃金白銀、加密貨幣的海外交易平台— IG Market!
IG Markets (以下簡稱 IG)是目前是全球最大的差價合約 CFDs 交易券商。
CFD 差價合約是一種金融衍生產品,在歐洲推行歷史悠久,並且受到歐洲各國的金管會(如英國 FCA、歐盟金融監管組織) 所認可准許。
對 CFD 不了解的人可以參考以下文章:差價合約投資:CFD 和期貨的差異,如何挑選有規模且監管安全的期貨證券商及CFD交易平台?
簡單來說,透過 CFD 交易,可以省下非常多交易手續費,也沒有股票或債券記名的問題,也可以使用槓桿。
非常適合僅想賺取漲跌幅、或是用小資金賺取高收益的投資人。
IG 還可以獲得免費的操作資金,趕緊點下方按鈕註冊,進行體驗操作!
【精選專欄】
【大師投資策略精選文章】
- 【價值投資教學】ROA資產報酬率、ROE股東權益報酬率差異比較
- 【價值投資教學】合理股價估算的四種方式
- 【價值投資教學】葛拉漢與巴菲特心法的優缺點比較
- 【價值投資教學】巴菲特企業護城河的五種內涵
- 投資策略技巧分析:波段交易怎麼操作?
- 價值股投資 VS 成長股投資:績效比較與策略差異
- 破解企業財報造假模型:Beneish model (M-Score)
- 指數化投資:適合新手的被動投資,完勝主動基金績效
- 左側交易 VS 右側交易,哪種投資策略能獲利?
- 【資產配置投資法教學】用 AOA、AOR、AOK 簡單完成再平衡
- 成長投資教學:股市最夯投資法則,優劣與注意事項
- 槓鈴投資策略:塔雷伯利用反脆弱來因應黑天鵝
【訂閱、追蹤、更了解雷司紀的小道投資在做些什麼】
Comments 1