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雷司紀的小道投資
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成長型投資教學:近年股市最夯的投資法則,優劣與注意事項

成長型投資教學:近年股市最夯的投資法則,優劣與注意事項

詳解什麼是成長型投資

雷司紀刻銘Adaby雷司紀,刻銘and1 others
2020-12-29
in 大師投資策略, 投資必備知識, 美股投資分析
Reading Time: 5min read
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2020 年正值中美貿易戰解凍、疫情爆發,影響全球金融發展。

然而今年巴菲特的「價值投資」獲得的報酬與大盤相差無幾,資產配置中許多標的都還趴在地板上。

許多人開始質疑巴菲特,思考在價值投資策略中「投資標的之股價何時才能追上公司價值?」這個議題,並且談論是否其他的投資方法更為優秀。

因此不少人便將眼光放向探討成長型投資的策略,在今年 2020 成長型投資的佼佼者,莫過於由「木頭姐」所管理的 ARK 方舟基金:

  • 女股神 ARK 方舟基金每年超過 25% 報酬率,破壞式創新公司的投資策略揭密

本文會將焦點放在「成長型投資」,介紹成長型投資的優劣、崛起背景等等,讓讀者對成長型投資的觀念及思維有基本認識。

文章目錄

  • 一、前言
  • 二、成長型投資崛起的背景:科技股當道與低利率
  • 三、成長型投資的優點
  • 四、成長型投資的缺點
  • 五、影響企業成長性的因素?
  • 六、結語

一、前言

所謂的「成長型投資」,就是買入那些具有潛力與競爭力,能在未來脫穎而出的企業股票,並在該企業成長趨緩後(例如營收下降、用戶增長趨緩等等)立即拋售股票,賺取股價價差,同時再去尋找下一個投資標的。

簡而言之,成長型投資就是投資公司的未來成長性 (雖然是在成長趨緩後便出場,但其實整個過程可能長達數年至數十年不等)。

和價值型投資不同,成長型股票當下股價未必是被低估的,可能與其帳面價值相符(股價淨值比 = 1),甚至遠遠超過其帳面價值(股價淨值比 > 1),只是未來其股價可能會漲得更高,因此具備投資價值。

  • 「合理股價」估算的四種方式!判斷公司股價是否合理及買入賣出時機

成長型投資是近年來相當受大眾喜愛的投資方式,連巴菲特都曾說過自己有 15% 的投資風格是使用成長型投資策略。

成長型投資之父:菲利普.費雪(Philip Fisher)
圖源:Pinterest by Trade Brains

二、成長型投資崛起的背景:科技股當道與低利率

近年來,成長型投資漸漸有成為主流的趨勢。近十年來,成長型投資的獲利都高於價值型投資與大盤(標普 500 指數),最主要的原因有以下兩點:

  1. 科技股當道
  2. 市場處於長期低利率的環境

1. 科技股當道

近年來,隨著 Google、Facebook、Amazon、Apple…等科技業崛起(又稱尖牙股 FAANG),市場上大部分的漲幅都是由這些科技巨頭帶動的,沒有投資它們的話基本上績效很難跑得贏大盤。

人們在投資科技類股的時候,主要是關注它們的未來成長性,因此毫無疑問地,科技類股絕對屬於成長股——當它們表現好的時候,自然也會帶動成長股的整體績效。

舉個簡單的例子,班上 30 個人中,其餘 20 個人的平均分數是 60 分,剩下 10 人的平均分數則是 90 分,則全班的平均分數便能因為這 10 個人而拉抬到 70 分。

上述提到的 Amazon、Facebook…等就像成長股中的優等生一樣,帶動了成長股的整體漲幅。


2. 長期低利率

所謂低利率,指的是央行向各銀行的貸款利率降低,意味著銀行能用更低的成本向央行借到錢,因此無須再祭出高存款利息來吸引人民的存款,同時也能祭出更低的貸款利率來吸引更多的企業借款。

總的來說,央行降低利率會導致以下幾種情況發生:

  1. 存款利率降低,人民開始將錢提領挪作他用,例如投資股市、債券…等等
  2. 貸款利率降低,貸款申請數量會增加
  3. 由於存款利率與貸款利率都降低,使得市場流通貨幣增加,通貨膨脹率上升

自從 2008 年金融海嘯後,美國一直處於低利率情況,這有利於成長股的發展,原因包含以下三點:

(1) 換算現值高

假設現在利率為 10% ,你存了 100 元進銀行裡, 1 年後的本利和便是 110 元,反推回來就是 1 年後的 110 元現值為 100 元。

按照這個觀念來看,不同的利率分別會有以下的情況:

  • 在利率為 10% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 90.91 元
  • 在利率為 1% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 99.01 元 ── 換算現值較高

要用通膨率來看也是可以,當利率降低的話,會導致通膨率升高(因為低利率代表會有更多的貨幣在市場流通),就會有以下情況:

  • 在通膨率為 1 %的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 101 元
  • 在通膨率為 10% 的情況下,一年後的 100 元換算到現在是 110 元 ── 換算現值較高

可以看出,通膨率較高(利率較低)的情況下,未來收入的換算現值較高。

因此在低利率的環境下,擁有較多未來預期收益的「成長型企業」,自然會比「價值型企業」有更高的估值。

同時因為利率較低,等待未來收益實現的成本也較低(因為存款利率下降,使得等待時的損失減少),因此可以放心等待企業未來的收益兌現,

這也是不少投資人願意購買成長股的理由之一。


(2) 企業的未來營收更有可能實現

成長型企業為了擴張規模,大多會向銀行進行融資,

低利率就意味著向銀行貸款的利息降低,代表企業的營運成本減少,因此能達到更高的未來預期收益。


(3) 投資者開始追求更高獲利

這個理由比較像是倒果為因:由於低利率會使得存款利率降低,因此許多投資人與基金會開始尋求更高的獲利來源,也變得比較願意冒險,

成長股因為上述( 1 )、( 2 )理由,因此比價值股有著更好的表現(從 2008 年起,成長股的獲利就比價值股來得更高),使得有更多的資金流入成長股,進一步推高它們的股價。

  • 價值型投資 VS 成長型投資:十年來績效全輸,價值型投資是否已經過時?

下面以 iShares (安碩)推出的 ETF 為例,證明成長股從 2008 年起就比價值股有更高的獲利。

iShares 是世界上規模最大的 ETF 發行商之一,其上頭公司為貝萊德(BlackRock)基金,為全世界最大的資產管理公司,因此它的產品表現具有相當的可信度。

期間:2008~2020/10/26
圖源:YCHARTS

三、成長型投資的優點

成長型投資最大優勢在於它的漲幅空間相當大,一般的價值股能有 100%~200% 的漲幅就已經相當可觀了,但成長股卻往往會出現 1000% 甚至 10000% 的漲幅。

因此對投資人來說,只要選對成長股,就能獲得相當可觀的收益。

以下整理知名成長股,從上市後到 2020 年 10/19 日時的漲幅(資料取自 Google Finance):

  • Amazon:約 187352.60% (每股 1.73 -> 3241.20 美元)
  • Apple:約 91415.38% (每股 0.13 -> 118.84 美元)
  • Alphabet(Google):約 2865.58% (每股 54.16 -> 1552.00 美元)
  • Facebook:約 688.67% (每股 27.10 -> 263.39 美元)
  • Netflix:約 44390.08% (每股 1.21 -> 537.12 美元)

四、成長型投資的缺點

1. 易受市場波動影響,股價浮動大

成長股雖然有著相當優異的成長幅度,但相對地,下行空間也相當大。

先前漲幅有 100% 的股票,隨時可能一路慘跌 200% 以上。

由於成長股的股價成長是來自於它的未來預期發展,因此一旦成長不如預期,便有可能導致股價迅速跌落。

而企業的成長,也往往與市場情況息息相關。

有時儘管該企業仍然具備強大的成長性,但卻因為市場整體陷入衰退(例如金融海嘯、新冠疫情),使得企業的訂單減少,股價也因此下跌。

例如電子零件供應商思科( Cisco system ),就曾在 2000~2001 年網際網路泡沫化時,股價一路大跌 90%。

不過如果今天市場波動是對成長型企業有利的話,那麼它們就會獲得飛躍性地成長,

像是 2020 年疫情時,Zoom、Amazon、Netflix 分別漲了約 511.57%、189.87%、177.59% (數據為 2020 年 3/1~10/20 的漲幅,資料取自:Google Finance)。

因此成長型投資人來說,市場波動是把雙面刃,遇到有利的情況便有可能賺進大把鈔票,但遇到不利的情況卻有可能大虧,所以投資風險其實相當高。


2. 股價漲勢會在何時觸頂?

由於成長股的股價是根據其未來的收入與成長性來決定的,因此很難僅憑財報就看出漲勢何時才會觸頂?

況且很多時候市場是非理性的,有可能在達到合理的水平時股價卻繼續上漲,或是在還沒達到應有的股價時就開始下跌,導致投資人難以判斷進場與出場時機。

因此市場上有幾個方法可以參考:

  1. 參照各大機構(例如銀行)發布的未來營收與股價預測 (但這些預測未必準確)
  2. 當企業的淨利下滑時可能就是衰退的警訊 (但當財報釋出時再出清往往已經慢了一步)
  3. 隨時關注企業的相關資訊,例如又獲得了哪些新訂單、拓展了哪些新業務 (但如何將這些資訊量化成股價的漲跌幅度,對投資人來說也是一大考驗)

上述的方法雖然有用,但也都有各自的缺點。

套一句華爾街常說的老話:Nobody rings a bell at the top or the bottom of a market (沒有人會在市場高點與低點時搖鈴提醒),

就連縱橫華爾街數十年的資深經理人,也常常看不出股價高點在哪裡,

由此可知判斷漲勢盡頭是多麼困難的一件事情,這也是投資成長股時不得不考慮的事。


3. 大多數成長股不支付股息

成長型企業會將其營收拿來繼續再投資到業務上,以求獲得更大的擴張,因此很多的成長型企業都不會配息,例如 Amazon、Google…等公司都不曾支付過股息。

相較於配息股儘管股價下跌,仍有股息來彌補部份虧損(前提是有填權息),但成長股卻沒有這種優勢,收益全來自股價的上漲(價差所得)。

所以對於喜歡股息的投資人/存股族來說,成長股可能不是適合的投資標的。

Photo by Dylan Gillis on Unsplash

五、影響企業成長性的因素?

此外,投資成長股需要判斷「企業的成長性」,但這比較屬於質化分析的一環,並非人人都有能力做出精確的判斷。

像我在判斷公司的「未來性」時,往往會考量超過 20 種以上的資訊和因子,並搭配難以言傳的思維模式,最後找出所謂的「寶藏股」。

以下整理三個會影響企業成長性的因子,給大家參考:

1. 高階管理層異動

高階主管對企業的影響至關重要,他們決定了企業的內部氛圍以及未來營運方向。

好的主管能夠將一間垂危的企業起死回生,糟糕的主管則能讓一間大企業由盛轉衰。

因此積極的主管自然能讓企業具備進步的動力,進而帶動整體成長。

市場上也經常發生因為高階主管的負面行為,導致股價崩盤的事情。

舉例來說,Uber 的前任創辦人兼 CEO Travis Kalanick 就是最好的負面案例:

Kalanick 是一位相當自大的執行長,不僅總在各國拓展業務時和當地政府發生衝突(抨擊該國法律老舊),Uber 更在他的領導下接連爆出內部性騷擾與在 Lyft、Google 中植入惡意程式竊取顧客與資訊等醜聞,重挫公司形象;

一系列的負面新聞導致許多人不滿,使得 2017 年時有人發起「Deleteuber」運動,並竄上推特熱搜,約有 20 萬人因此刪除 Uber,公司估值也一路從 650 億美元下跌到 500 億美元,最終 Kalanick 也被迫黯然離開 Uber。

由此可知,高階主管對企業的影響有多麼巨大!


2. 產業型態變化

隨著科技日新月異,產業的變化也相當迅速,像是幾年前還很熱門的 VR 、AR 議題已經不再是大眾關注的焦點,反而 5G 成了市場的新寵兒,大家紛紛對相關企業進行投資。

另一個著名的案例,是以往的實體遊戲光碟片也逐漸被 Steam、PS Store 等雲端商店取代。

近期微軟與 Google 也已經推出雲端暢玩的服務( Xcloud 與 Stadia),可以直接透過租借的方式來玩遊戲,宛如遊戲界的 Netflix。

當新的產業或產品出現時,必定會有相應的成長空間,因此也可以藉由關注市場上有哪些產品與產業即將問世,來找到值得投資的成長型標的。

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3. 景氣循環 (Business cycle)

當市場在運作時,都會經過擴張期→收縮期→衰退期→復甦期→再擴張→再收縮…的過程,而這過程被稱為景氣循環;

不過目前景氣循環的週期流程、確切發生原因至今都難有個定論(每個學者提出的週期與原因都不同),有的認為是生產過剩,有的則認為是戰爭等外部因素所造成,甚至也有部分的人懷疑景氣循環是否存在。

不過歷史上確實發生過好幾次股價崩盤後又再度復甦的情況,當市場從這些災難中復甦的過程就是一次景氣循環,企業從衰退期回復到擴張期的過程,也是一種業務成長。

以下是歷史上曾造成市場陷入衰退期的重大災難(僅列舉數項著名的事件):

  • 經濟大蕭條 ( 1929~1933 )
  • 黑色星期一 ( 1987 )
  • 東歐集團經濟危機 ( 1989~2010 )
  • 金融海嘯 ( 2008~2012 )
  • 新冠疫情 ( 2020~? )

一般來說,公認的景氣循環週期大約是每 6~10 年會發生一次,不過這只是粗略的估計,與實際情況未必相符。

例如像是 2008 年的金融海嘯到 2020 年的新冠疫情之間就隔了 12 年。

景氣循環除了可以運用在成長股投資之外,其實也是很好的價值型投資入場時機,能夠在這時候找到便宜的好股票買進。

像知名的部落客愛榭克 izzax,就是公認的景氣循環投資大師。

  • 價值投資教學:詳解葛拉漢與巴菲特的投資心法,優缺點與注意事項
Malcolm C. Rorty 所提出的景氣循環圖 他認為景氣循環的階段應該是復甦期→繁榮期→收縮期→衰退期
資料來源:維基百科

六、結語

成長型投資,講白了就是「投資公司的未來成長可能性」!

無論是公司體制、產業的未來性、營運表現、產品服務競爭力、世界未來趨勢……這一切都是分析時必須要考量的資訊。

除此之外,也能看看企業是否具有穩固的護城河,來維持它們的未來成長(雖然護城河是價值型投資的概念,但其實也能沿用到成長型投資上):

  • 價值投資教學:企業的護城河分五種!巴菲特護城河理論「可口可樂永不申請專利的理由」

另外,使用成長型投資要注意的一點是:「勿將成長型投資當成價值型投資來使用。」

有些人會在持有的成長股發展趨緩後,認為該股還有繼續持有的價值,因此遲遲不肯脫手。

但這個時候,你的投資觀念其實已經轉變成「價值投資」了!

不是說這樣不好,畢竟如果公司經營得當、獲利穩定,長期持有也沒什麼不好的。

只是這時候你應該切換成「價值投資思維」來判斷這支股票是否能繼續持有。

很多人常常會把價質投資和成長投資兩者搞混,因此下一篇文章我會來實際比較這兩個投資策略上的差異:

  • 價值型投資 VS 成長型投資:價值投資十年績效全輸是否已經過時?

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