由 Ethena Labs 推出的創新穩定幣項目 USDe（合成美元穩定幣），
在加密市場重挫事件中，曾經於幣安交易所一度暴跌 35% 與美元脫鉤，引發各種社群與媒體討論。
本文將藉此機會帶你認識 USDe，了解 Ethena，同時為你解析這場 USDe 脫鉤事件。
USDe 是什麼？
Ethena USDe（簡稱 USDe）是一個基於以太坊合成美元協議（synthetic US dollar protocol）所發行的合成穩定幣，透過結合「加密貨幣抵押品」與「永續期貨合約空頭倉位」相互對沖的方式實現其穩定，盡可能使其價格與美元維持 1:1 掛鉤。
和目前交易量前三大的 USDC（USD Coin）這類法幣穩定幣不同，USDC 則是透過向實體銀行儲備等值美元的方式維持穩定。
USDe 的發行目的與背景
USDe 由 Ethena Labs 於 2024 年 2 月 19 日發行。
其中，Ethena Labs 是一家專注於去中心化金融（DeFi）領域的創新科技公司，由 Guy Young 於 2023 年創立。
致力於擺脫法幣穩定幣對傳統銀行系統的依賴，打造一個通過加密資產與衍生品對沖來維持穩定的合成美元體系。
Ethena Labs 透過 USDe 提供一個加密原生（crypto-native）、可擴充、抗審查的「美元記帳單位」，服務全球加密貨幣市場，讓用戶擁有一種穩定、更加去中心化，且具有收益潛力的儲備資產。
此構想與 BitMEX 創始人 Arthur Hayes 曾於 2023 年 3 月撰寫的一篇名為《Dust on Crust》的文章理念一致，都是創造一個現貨多頭和期貨空頭共同支撐的穩定幣。
或許因為 Ethena Labs 正在替代 Arthur 推進其願景，USDe 也受到 Arthur 大力支持。
USDe 與 USDC 的差異
| 發行機構 | Ethena Labs（以太坊上的合成美元協議） | Circle & Coinbase 共同發行（2023 年起由 Circle 單獨治理） |
| 發行時間 | 2024 年 | 2018 年 |
| 市值（2025/11 ， CoinMarketCap 排名） | 約 $84.1 億美金，排名第 16 | 761.2 億美金，排名第 7 |
| 價格穩定機制 | Delta 中性對沖機制：以空頭永續合約對沖加密貨幣抵押品，盡量抵消價格波動。 | 法幣儲備 1:1：以現金與短期美國國債等資產全額儲備，支撐 1 USDC ≈ 1 美元的可兌換性。 |
| 透明度 | 協議公開風險範圍、機制與第三方託管架構；重點在讓機制與託管流程透明。 | Circle 官網提供每週儲備持倉明細與每月第三方保證，由大型會計師事務所出具。 |
關於風險範圍與第三方託管架構可見 Ethena 官方文件：
Ethena 協議介紹
Ethena 是本文一開始所提到的「合成美元協議（synthetic US dollar protocol）」，核心目標即是發行合成美元穩定幣 USDe。
當用戶將以太坊（ETH）、比特幣（BTC）等加密資產抵押品存入協議智能合約時，Ethena 會鑄造 USDe，並同時開設等值的空頭永續合約對沖加密資產的價格波動，這個對沖策略又稱為「Delta 中性策略（Delta Neutral Hedging）」。
ENA 治理代幣
ENA 是 Ethena 的原生治理代幣，持有人可以共同決策協議重大事項，並透過質押 ENA 獲得協議與生態獎勵作為額外收益。
參與者可以針對以下幾點提案與投票，透過去中心化治理讓協議方向的更具彈性：
- 風險與資產參數：包含可受理的抵押資產清單、對沖與保證金上限、預言機與清算相關參數、OES（Off-Exchange Settlement）與託管方名單的調整等。
- 協議資金與生態：像是金庫用途、合作整合（交易所／錢包／DeFi 協議）與生態激勵計劃。
- 費用開關（Fee Switch）：共同表決是否啟用，將一部分協議收入分配給質押 ENA 的持有者。
USDe 支撐機制
USDe 之所以能具備如同美元的穩定性，是藉由一系列自動化、標準化的流程：建立中性對沖、管理保證金，以及在鑄造與贖回時及時調整部位。
Delta 中性對沖策略
協議持有加密貨幣資產的「現貨多頭」，並在永續合約市場建立等值空頭，使整體對價格變化的敏感度接近 0。
這樣即使加密貨幣資產價值波動，理論上兩邊損益能夠相互抵銷並達成穩定的目標。
風險管理機制
Ethena 將風險分門別類揭露，包含資金費率、清算、託管、交易所失敗、抵押資產、穩定幣、保證金等，並透過多層設計緩解風險：
- 儲備基金（Reserve Fund）：在資金費率長期轉負或市場極端波動時，作為額外緩衝與「開放市場的最後買方」，協助支付負資金費或穩定二級市場。
- 第三方託管（OES）：協議與多家國際機構級託管／結算服務合作（例如 Copper、Ceffu、Fireblocks），將抵押資產留在鏈上託管，交易所只會取得授權作為保證金與結算使用。若交易所出問題，因為資產仍在託管端，因此可以降低對手方風險，同時確保資產安全且用戶可在鏈上透明查驗。
- 動態資產配置（Dynamic Allocation）：當資金費率偏負或波動加大時，協議會調整「現貨抵押、對沖部位、流動型穩定幣」的權重，以降低單一來源風險，減少負資金費侵蝕，必要時則使用儲備基金對應極端情況。
Ethena 官方文件延伸閱讀：
sUSDe
USDe 本身並不具備產生收益功能，但用戶可以藉由將 USDe 質押給 Ethena 協議換取 sUSDe，當用戶持有 sUSDe，即能自動獲得 Ethena 透過 Delta 中性對沖策略與多元資產配置所產生的部分收益分潤。
如同本文提及，Ethena 協議以穩定機制著稱，這些收益分潤可想而知也相對穩定且波動較低，被視為去中心化的類美元儲蓄方式。因為全部過程都是於鏈上自動化執行，USDe 也稱作網路債券（Internet Bond）。
Ethena 官方文件延伸閱讀：Rewards Mechanism Explanation
USDe 在幣安上怎麼投資？
USDe 交易通常會選擇具規模且來源信任的交易所，不僅交易相對安全且有保障，也能減少問題發生時的處理成本。
以台灣用戶來說，要投資虛擬貨幣一定要選擇金管會核可遵循「提供虛擬資產服務之事業或人員洗錢防制登記辦法」清單中的交易所平台，才可以確保安全！
目前全球交易量排名第一的幣安（Binance）交易所就是其中之一，這些資訊都可以在 CoinMarketCap 上看到，讓對加密貨幣有興趣的大家能更放心地使用。
幣安交易所 USDe 操作事前準備
在幣安開始 USDe 交易前，最重要的兩件事就是「建立帳戶」與「入金」，
讀者若要投資虛擬貨幣，一定要選擇當地合規的交易所平台，才可以確保安全！
這裡分享兩篇文章，讓各位可以更輕鬆地完成前置作業：
- 幣安帳戶建立： 2025 最新開戶攻略 | 幣安註冊帳號 + KYC 身分驗證教學
- 法幣入金購買 : 2025 最新｜幣安入金教學，信用卡、錢包轉帳 2 種儲值方式
幣安 USDe 投資操作
幣安交易所會不定期推出 USDe 的限時優惠活動，根據筆者撰稿時間 2025 年 11 月，就有多次活動優惠。
只要符合資格的用戶「購買或儲值」至少 0.01 USDe，並且持有至少 24 小時，就可以享有 7% 年化收益，獎勵每日累積！
更多細節和最新活動狀況可見：幣安官方活動資訊。
此外，除了 USDe 持有獎勵優惠，限時優惠活動也包含不同幣安交易所的產品優惠，最高可解鎖 $5,888 獎勵，我們也將這些產品的操作文章一次分享給你：
USDe 脫鉤事件解析
2025 年 10 月 10 日至 11 日期間，因美國總統川普宣布對中國商品徵收 100% 關稅，引發市場暴跌現象。
比特幣（BTC）一度從約 121,300 美元 跌至 105,000 美元，其他如以太坊（ETH）、Solana（SOL）等也都下跌 15% 至 30%，加上週末流動性偏低，連鎖觸發大量自動止損和槓桿清算。
在這個連鎖市場反應中，USDe 於幣安（Binance）交易所出現重大脫鉤，場內場內報價一度暴跌至 0.65 美元，與 1 美元掛鉤相差達 35%。
然而，於 10 月 11 日中午左右，USDe 已穩定回與美元 1:1 掛鉤。Enthena Labs 隨後也澄清表示，這次脫鉤主要發生於幣安交易所，屬於「交易所層級的價格脫節」，而非 USDe 系統性崩盤。
幣安（Binance）也認列並啟動補償，針對因脫鉤事件而被清算或受影響的特定用戶，官方公告啟動差額與費用補償機制。
USDe 於幣安價格脫鉤的原因
USDe 於幣安場內（交易所層）價格脫鉤屬於流動性、保證金、清算、抵押品設定等市場結構問題，在極端行情下若參數與深度不夠韌性，就可能出現短時價差極端化的連鎖反應。
- 槓桿清算與流動性下滑：當時整體市場爆發槓桿清算潮，做市商與流動性供應者在極端波動下需要控管風險，因此收縮庫存，並拉大買價與賣價差距（點差），幣安場內對 USDe 的買單變得極少，任何賣壓都更容易把價格往下打。
- USDe 被用作抵押品：在幣安某些業務裡，USDe 可作交叉保證金抵押。當多倉被強平、或抵押價值下降時，系統會自動賣出，平倉來補足保證金，產生機制性賣壓，加上買單變少，就會導致場內價格更加急挫。
- 關聯資產同時出狀況：同一時段 BNSOL（質押 SOL）、wBETH（包裝 ETH ） 等資產在幣安也出現異常，一併惡化抵押體系裡的保證金狀況與清算節奏，又更擴大 USDe 場內的賣壓效應。
- 套利過程「有摩擦」：理論上，會有機構以低價買入 USDe，再去協議贖回收穫套利。但在極端行情與交易所擁塞時，出入金、風控限額等現實摩擦讓市場修復需要時間，所以無法在這個短時間內的脫鉤效應看出立即反應。
Ethena 將強化預言機判斷
雖然本次事件 Ethena 仍有維持其穩定作用，Ethena Labs 仍表示未來會透過即時儲備證明 (PoR) 機制，協助 Chaos Labs、Chainlink 等預言機供應商快速分辨兩種情境：
- 永久性抵押品受損：預言機應立即更新價格。
- 暫時性價格偏離：則可暫時維持掛鉤，避免誤觸清算機制。
Ethena 也開放任何 DeFi 平台或交易所申請 API Key，以便即時查閱 USDe 的儲備透明度。
身為用戶如何降低風險
- 分散抵押並留緩衝：避免只用單一穩定幣當抵押，保證金預留足夠安全邊界。
- 同時對比多處價格：留意不同中心化交易所及鏈上 DEX 的 USDe 價格，若只有單點異常，先判斷是不是平台層的問題。
- 遇到暴跌優先穩定保證金：適時調降槓桿與補保證金，優先避免強平連鎖。
- 理解協議層指標：若你是長期持有 USDe，多透過官方文件與數據面板理解 OES 託管、對沖機制、資金費風險與儲備等概況，而非只關注價格走勢。
USDe 風險
USDe 的「穩定」來自中性對沖策略，因此風險也來自策略本身、外部市場與基礎設施。
- 資金費率風險：若資金費率長期為負，協議需持續付費維持空單，將侵蝕收益；Ethena 雖然能以儲備基金與動態資產配置降低影響，但無法完全消除。
- 流動性與保證金風險：其穩定性取決於流動性強的期貨市場，如果因市場波動出現爆倉、或資金費率變動劇烈，可能導致對沖失敗，影響資產淨值與穩定性；儘管發生劇烈波動時需要快速補保證金與再平衡，若交易所或清算管道壓力過大，短期內可能造成操作難度上升。
- 保管機構與交易所風險：Ethena 為了執行中性對沖策略，仍需仰賴託管機構保管資產，以及中心化交易所進行對沖操作，一旦這些機構出現問題，就可能面臨資金安全與操作失敗的風險。
- 智能合約與治理風險：任何鏈上協議都可能出現漏洞，參數或治理決策變更也可能影響風險輪廓。這部分官方有提供風險專區與治理資訊供檢視。
- 市場擁擠：隨著更多資本流入 delta 中性策略，融資利差帶來的利潤可能會減少，從而對收益率的可持續性構成挑戰。
總結
本文與你分享 USDe 的背後機制，以及 USDe 與 Ethena 協議的關聯，讓你可以快速了解 Ethena USDe 的產品結構與運作邏輯。
同時，藉由 USDe 脫鉤事件解析，你也更能體會 USDe 的風險和優勢，讓你在未來配置資產前有充足的資訊判斷風險，執行更合適的決策。
而要如何兌換 USDe 及在幣安交易所操作，也一併在本文分享給你。
如果你是新手，或是尚未使用幣安交易所，我們非常推薦你可以趁著這次的優惠活動開始體驗。
優惠產品不僅限於 USDe，這也是一個能同時體驗幣安交易所多樣化金融產品的大好機會。
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本文由 J 撰稿，雷司紀編輯部審核。