清真投資產品：原來台積電相當受到伊斯蘭投資者喜愛！

本文將介紹這些符合伊斯蘭教教義的金融投資產品，因為根據統計，穆斯林的人數在 2015 年已經突破 19 億人，以至於市場上存在相當龐大的清真投資需求，也出現了不少相關產品。

如果對清真投資還不了解的人，可以參照這篇文章：何謂清真投資？詳解伊斯蘭教的投資規範。

Sukuk(伊斯蘭證券)

在阿拉伯語上，Sukuk 是 Sakk 的複數，而 Sakk 則代表證書的意思，因此 Sukuk 翻譯成中文就是「伊斯蘭固定收益證券」。

Sukuk 最早是由馬來西亞在 1983 年所發行，之後也陸續在全球各地開始使用，目前最大的 Sukuk 市場就是馬來西亞，第二則是沙烏地阿拉伯。

Sukuk 和債券很像，投資人在購買後能夠定期得到發行人所給予的回報；但因為伊斯蘭教禁止放貸，所以有些人不會把它視為債券，而會以「伊斯蘭固定收益證券」或「伊斯蘭證券」稱呼。

(市場上有不少人將 Sukuk 稱為「伊斯蘭債券」，但我在本文中仍會以「伊斯蘭證券」來稱呼)

當企業或政府需要發行 Sukuk 來募資時，必須先成立一個 SPV(特殊目的機構，Special Purpose Vehicle)，然後經過伊斯蘭教法委員會檢視它的發行目的與資金用途是否符合 Shaira(也被稱為 Shariah，代表伊斯蘭教法)的規範，通過審核後才能發行 Sukuk。

舉例來說，如果我今天想發行 Sukuk 來蓋酒莊，那麼因為 Sharia 禁止人民飲酒與接觸相關產業，所以我在審核階段時就會被拒絕，無法發行。

必須成立 SPV 的理由則是為了迴避利息禁令，因此藉由成立一個新的機構來將「債券利息」轉變成「租賃」或是「分享收益」等形式。(下方會解釋)

以下為 Sukuk 常見的三種型態：

Asset-based 資產基礎型 (最多，佔了 80% 以上)
Asset-backed 資產抵押型
Hybrid 混合型 (因為相當複雜所以發行量極少，2015 年後幾乎已經絕跡，在此不討論)

1. Asset-based 資產基礎型

資產基礎型是市場上最常見的 Sukuk，它是以資產作為基礎所發行的證券。

舉例來說，我今天向大家募資蓋一間房子，那麼我就是發行人，而願意捐錢給我的就是投資人，蓋好後房子，大家都擁有這間房子的部分所有權，

因此我要使用這間房子的話，就必須定期付錢向投資人「租用」他們所擁有的部分，這麼一來就能迴避針對利息的禁令(因為是支付租金而不是利息)，並且可以達到和傳統債券一樣的效果(定期支付款項給投資人)。

另外，雖然說是所有權，但這些投資人實際上擁有的是「受益所有權」，沒辦法實際對這些資產進行處分，也就是投資人沒有權利將上述例子中的房子轉租或出售；而在會計帳面上來看，該資產也隸屬於原企業底下的 SPV。

上面提到的蓋房子案例就是屬於租賃型(Lease-based)的 Sukuk，而資產基礎型的 Sukuk 還能細分成銷售基礎型(Sales-based)、合夥基礎型(Partnership-based)、代理基礎型(Agency-based)；

各類型 Sukuk 的詳細介紹，可參考金管會所發布的：淺談伊斯蘭金融(下)：第四頁。

2. Asset-backed 資產抵押型

資產抵押型是實際將資產出售給投資人，該資產會從原有公司的會計帳面中移除，此時的 SPV 就是投資者的資產受託人，必須將其收益定期分配給投資人。

舉例來說，我今天用 Sukuk 籌資蓋了一間百貨，此時那些 Sukuk 的持有者都實際擁有這間百貨的部分所有權，我只是負責幫他們經營這間百貨，並且得將收益定期分配給投資人。

由於不是給予投資人利息，而是定期將部分收益分配給他們，因此也符合 Sharia 的規範。

目前資產抵押型在市面上較少，約只佔 10~20% 左右的份額，主要是因為細節相當繁瑣，對投資人來說較麻煩；以及發行企業都會希望能夠持有該資產的所有權，而不想將其實際賣出。

Sukuk 的市場規模

以下為 Sukuk 每年的發行金額(單位：十億美元)：

由圖表中可以看出，Sukuk 在近幾年來發展相當迅速，短短十餘年便已經擁有數兆美元的市場；

在 2017~2019 年時，由於中美貿易戰加劇，因此有不少人選擇將資金轉移到 Sukuk 上，使其規模大幅成長，也顯示市場將其視為一項避險資產。

在最初的時候，由於 Shaira 禁止投機行為(Maisir)，因此有不少 Sukuk 的投資者會傾向直接持有至到期日，也導致它的流動性比不上傳統債券來得高；但隨著 Sukuk 的市場逐漸擴大，非穆斯林投資者也越來越多，流動性的問題也迎刃而解。

Sukuk 於 2019 年登陸台灣，不過由於它是在專業版交易，因此一般投資人難以買入，只能透過買入相關的 ETF 來參與投資，例如 SP Funds道瓊全球回教債券 ETF(該檔 ETF 屬於海外 ETF，需透過複委託)、國泰 5Y + 新興債……等等。

如果你對 Sukuk 感到興趣的話，可以瀏覽相關的 ETF 來找到符合自己投資喜好的產品。

2008 年後伊斯蘭金融高成長 SUKUK 第一季在台掛牌

MSCI 全球伊斯蘭指數(MSCI World Islamic Index)

MSCI 全球伊斯蘭指數是由摩根士丹利於 2007 年所推出的指數，會從全球各股中找尋符合 Sharia 規範的企業進行投資，目前指數內有 317 檔持股；

貝萊德基金(Black Rock)也於同年根據該指數推出 ETF 產品 iShares MSCI World Islamic UCITS ETF。

貝萊德基金是全球最大的最大資產管理公司，美國市場上有約 50% 的 ETF 都是由它旗下的 iShares 所發行的，因此具有相當的代表性。

讓人印象深刻的是，台積電也於 2020 年入選該指數，被認可為符合伊斯蘭投資準則的企業，也因此能夠成為各個伊斯蘭國家的投資標的，吸引更多資金。

台積電將列 MSCI 全球伊斯蘭指數，無懼疫情體質穩

以下為 MSCI 全球伊斯蘭指數，和 MSCI 全球指數的比較：

下圖為 MSCI 全球伊斯蘭指數與 MSCI 全球指數的表現比較：

MSCI 全球伊斯蘭指數和 MSCI 世界指數的比較
圖源：MSCI World Islamic Index

可以從表中看出，MSCI 全球伊斯蘭指數近幾年來的績效略遜於 MSCI 全球指數，

但就像我們提過的，許多人進行信仰投資時，永遠都是以道德為第一考量，

因此雖然 MSCI 全球伊斯蘭指數的績效比不上大盤，但它的 ETF 規模依然達到了 2.8 億美元之多(截止至 2021/6/4)。

標普全球 1200 ESG 伊斯蘭教法指數(S&P Global 1200 ESG Shariah Index)

標普全球 1200 ESG Shariah 指數是由標普道瓊指數有限公司所推出，該公司同時也是推出標普 500 以及道瓊工業指數的企業，因此在金融指數方面可說是市場的佼佼者。

ESG 指數代表企業的營運道德，包含環境(Environmental)、社會責任(Social Responsibility)、公司制度與勞雇關係(Governance)，而這也是清真投資相當注重的一部份。

標普全球 1200 ESG Shariah 指數便是從標普全球 1200 ESG 指數中挑選符合 Shariah 規範的股票，

由於伊斯蘭教排斥短期內頻繁進出的投資方法，因此該指數只會在每年五月時才進行一次調整。

以下是標普全球 1200 ESG Shariah 指數的十大持股名單，可以看到台積電名列第七：

除了標普全球 1200 ESG Shariah 指數以外，標普還有另外推出標普全球 1200 Shariah 指數，該指數是由標普全球 1200 指數中符合 Sharia 規範的股票所組成。

以下為各指數的走勢比較：

可以看出兩個伊斯蘭指數的表現差不多，甚至遠遠贏過標普全球 1200 ESG 指數，表現可說是相當亮眼。

那麼如果它們和大盤比較起來又是如何呢？

以下是這兩個指數與標普全球 1200 指數的績效比較：

由圖表中看出，標普全球 1200 ESG Shariah 指數的長期表現(12.39%)優於標普全球 1200 指數(10.81%)，與標普全球 1200 Shariah 指數則是相差無幾(12.49%)。

因此對於喜愛清真投資的人來說，標普道瓊公司所推出的伊斯蘭教法指數是相當不錯的投資標的，不僅能夠符合規範，而且還能拿到比大盤更優秀的報酬。

不過也要再次提醒，過去績效並不代表未來表現，因此投資前都務必再三研究其未來性。

台灣伊斯蘭指數(FTSE TWSE Taiwan Shariah Index)

除了國外以外，台灣本身也有自己的伊斯蘭指數。

台灣伊斯蘭指數(FTSE TWSE Taiwan Shariah Index)是由富時集團(FTSE)所推出的指數，

該指數是由在台灣上市且符合 Sharia 規範的中大型股票組成，其中以台積電佔比最高，成分股中佔有 58.67% 的比例。

以下為指數的成分股比例分布：

圖源：FTSE TWSE Taiwan Shariah Index(點選後會下載 PDF 檔)

下圖則是 FTSE 的台灣伊斯蘭指數與 FTSE 台灣指數的績效比較：

數據顯示，目前台灣伊斯蘭指數的績效遜於台股大盤指數，但也能看出其實有不少台灣企業都符合 Sharia 的規範，因此才能推出相關指數，並持續經營到現在。

結語

綜觀下來，由於 Sharia 的規範，所以目前大多數的清真投資產品仍是以股票指數、ETF 、有價證券為主，不像傳統市場一樣還有期貨、選擇權…等等，使得可投資產品數量較少，因此未來伊斯蘭的金融體系是否能發展出更多的投資商品也相當令人期待！

此外讓人驚喜的是，原來台積電相當受到伊斯蘭投資者的喜愛，可以在許多基金與指數中發現到它的蹤影；

無論是本篇提到的各大指數，或者是上一篇文章中提到的 Saturna Capital 當中，台積電都佔有一席之地，甚至能夠位列十大持股當中。

這對台積電來說也是好事，當有更多的投資者參與其中，就代表能夠獲得更多的資金，股價也會更加穩定！

免責聲明：本文僅為經驗分享內容，並不鼓勵針對宗教進行抹黑或惡意嘲笑，也無任何投資建議或開戶建議。所有交易皆存在風險，請謹慎選擇具有安全監管保障的交易所與券商。

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Last Updated on 2022-11-30 by 刻銘

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