原罪產業主要是指賭博、菸、酒、軍火與情色風俗五種產業，原罪產業擁有的企業護城河非常強烈，不但擁有強大的進入門檻，也具備強烈的品牌忠誠度。本文我將介紹原罪產業的投資優勢與投資風險，讓有興趣的人可以參考。
何謂原罪產業？
當你在投資一間企業時，你會希望它擁有什麼樣的特色？
通常不外乎是：「希望用戶能擴及全世界，能讓使用者欲罷不能；產品本身的獲利能力要強，競爭者少，而且不管景氣好壞人們對它都保有一定的需求。」
可能會有人認為：「做夢吧！哪有這麼好的企業？」
但事實上，還真就有這種東西存在－－那就是「原罪產業」。
有人可能會好奇，為什麼產業會和天主教的「原罪」扯上關係？
這是因為這些產業都是源自於人類的原始慾望，而且多半遊走於道德敏感地帶，被認為是依靠人類的「原罪」獲利，所以便被稱為「原罪產業」。
原罪產業主要是指菸、酒、博弈、軍火與情色風俗等五種產業。
因為這些產業都涉及道德敏感問題，並且可能會對人類造成損害，
例如菸與酒會損害人體健康、軍火會造成傷亡、情色風俗產業則涉及道德議題，
所以它們便被許多人稱之為「原罪產業」或「罪惡產業」。
儘管具備上述缺點，但由於原罪產業滿足了人類的娛樂與壓力發洩需求，因此長年以來吸引了相當多的顧客前往消費，因此營收表現一直都很亮眼。
在近十年來，專門追蹤原罪產業的邪惡指數：ISE SINdex index 的績效甚至遠遠超越了標普 500 指數：
圖源：Investing.com
原罪產業的競爭優勢
原罪產業最大的優勢在於擁有「政府特許權」以及「高度的品牌黏著度」，
而這兩者也形成了強大的護城河，確保它們強大的獲利能力，並且能夠持續經營，歷久不衰。
關於護城河，我之前也撰寫過相關文章，建議先行閱讀，才能理解何謂企業的護城河：
政府特許權：外來競爭者的進入門檻高
由於許多原罪產業需要取得政府的特許權才能經營，因此進入門檻相當高，也意味著競爭者少，
例如台灣的菸、酒銷售就有相關規範 (菸酒管理法)、歐洲的酒莊也需要申請牌照 (例如法國的法定產區管制)；各國的風俗產業也需要申請營運許可，軍火則更不用提，除了得取得許可以外還需要具有高度的相關技術。
由於競爭者少，因此企業也能享有更高的定價自由，意味著營收與毛利率也能隨之提升；
同時企業也能減少部份的行銷費用，將其拿來投資發展。
品牌黏著度高：顧客長年保持忠誠度
許多原罪產業都涉及人類的基本慾望，其中甚至有部份產品與服務具有成癮性，因此能吸引許多顧客持續前來。
以菸、酒為例，許多人都會有自己的品牌傾向，不易更換，
例如有人就是只喜歡抽萬寶路、七星的菸，只喝軒尼詩、約翰走路的酒；
因此一旦這些產品獲取顧客的心，就能擁有許多老顧客長年前往消費。
就連巴菲特也曾經說過：「我可以告訴你為什麼我喜歡菸草業，這行一本萬利，又容易使人上癮，而且消費者還有很高的品牌忠誠度。」(I’ll tell you why I like the cigarette business. It costs a penny to make. Sell it for a dollar. It’s addictive. And there’s fantastic brand loyalty.)
由此可知，原罪產業的品牌黏著度是多麼強大的優勢！
進入門檻高以及品牌忠誠度都是企業的優良護城河，因此原罪產業的表現一直都相當亮眼，
例如美國的賭場每年都能吸引數千億美元的商機、海尼根、帝亞吉歐等知名酒商一年的營業額也都達數百億歐元之高，而香菸產業每年也有五千億美元的銷售額。
原罪產業的潛在風險
雖然前面提到這些身處「原罪產業」的公司，大部分都擁有「定價能力強」、「跨入門檻高」、「品牌忠誠高」… 等的優勢，但這並不意味著它們就能一帆風順地經營下去。
下面我將列出原罪產業未來有可能面臨的潛在風險：
法令上的變更
法律規範對於原罪產業而言是把雙面刃，
一方面法令的限制讓多數原罪產業的企業都是特許廠商，也因此競爭者少，具有獨佔優勢；
但另一方面來看，因為這些產業都涉及道德與健康問題，所以如果當地政府通過相關限制法規的話，便會使企業營收受到龐大影響。
舉例來說，菸草業就時常受到世界各國發佈的禁菸令所帶來的衝擊，賭博業也會因為國家禁令而使賭客流失。
例如：各國陸續發布禁菸令、中國頒布禁賭令。
總地來說，這些原罪產業擁有幾乎壟斷性的發展前景 (政府特許)，但另一方面卻也很容易受到國家政治力的影響。
但基本上，由於這些產業每年都會繳納數十億甚至數百億美元的稅金，同時也提供了不少就業機會，因此只要不涉及到嚴重問題或引起輿論壓力，政府都會默許甚至扶植這些產業。
例如美國的博弈業在 2017 年時就帶給政府約 380 億美元的稅收，並提供 180 萬份工作機會；
至於軍火/國防產業，由於政府都需要武力來保衛境內人民的安全，因此各國也會允許它們持續經營。
景氣循環
經濟體系在每過幾年 (約 6~12 年) 都會經歷一次景氣循環，市場會由盛轉衰，隨後再度復甦，而且該循環是難以預料且不可避免的，任何產業都會受到影響。
而有時景氣循環會對原罪產業帶來裨益，有時則是帶來損害。
例如美國 1970 年代的停滯性通貨膨脹，使得經濟轉向衰退，導致許多人失業，但菸、酒的銷量卻反而上升；
然而在 2009 年金融海嘯時，原罪產業卻迎來一波嚴重衰退，許多知名酒廠、賭場、夜總會的營收皆大幅下滑；
而此次新冠疫情同樣也對原罪產業造成了相當大的負面影響，光是避免群聚就讓許多酒館、賭場、風俗產業難以經營下去；
像是日本方面就因為牛郎店造成群聚，導致感染人數再度創新高，使得風化產業也迎來一波衰退，日本第一的牛郎 Roland 也因此不得不宣布關閉旗下的牛郎店。
但相對地，封城禁令卻也使得成人影音網站，以及情趣用品的銷量大幅攀升。
因此景氣循環對原罪產業的影響至關重大，那麼該如何判斷何時可能會上漲，何時會下跌呢？
在我看來，原因可能出在對一般民眾的影響程度。
1970 年代的經濟衰退之所以菸酒能夠銷量上漲，是因為雖然有許多人失業，但卻沒有面臨破產的危機，因此在家借酒澆愁、抽菸作為發洩；
而 2008 年的金融海嘯則使得許多民眾破產，因此自然沒有多餘的閒錢去購買菸酒產品，導致銷量下跌；
而 2020 年，疫情避免群聚，使得賭場、酒館…等產業經營困難，因此也會使得原罪產業的營收下滑。
不過上面的判斷充其量也只是事後諸葛，畢竟每次的景氣衰退情況都不盡相同，
因此有興趣的人可以看一下這篇論文：《Sin Stock Returns over the Business Cycle》，裡面探討了景氣循環對原罪產業的影響。
道德問題
原罪產業畢竟位於道德敏感地帶，所以給人的觀感不佳，也導致許多投資人不會去碰這些產業，使得流入企業的資金減少，發展也因此受限。
此外，也有不少民眾、學者呼籲自家政府對這些產業課徵一筆罪惡稅，希望能藉此減少人們的消費行為，同時也會導致企業現有的營收因而下滑。
例如英國、瑞典政府都曾對菸、酒徵收過罪惡稅。
原罪產業的投資商品
邪惡基金：VICEX
VICEX 全名為 USA Mutuals Vitium Global Fund，它是由 USA MUTUALS 這間基金公司於 2002 年所創立，至今已有近 20 年的歷史。
內部持股主要大多為菸、酒、博弈、軍火等原罪產業，因此被人稱之為邪惡基金。
如果想對 VICEX 有進一步的認識，可以參照以下文章：
邪惡指數：ISE SINdex Index
邪惡指數 SINdex Index 是由標準普爾公司於 1998 年推出，該指數主要以原罪產業為主要追蹤目標。
邪惡指數相當於原罪產業的大盤指數，也就是說如果你不知道該投資哪些原罪產業的股票、產品，但卻又看好其未來性的話，那麼此時邪惡指數就是個不錯的選擇。
不過邪惡指數裡面僅有約 30 間企業，而且也只涉及博弈與菸酒產業，並不包含軍火和風俗產業，如果對其內容有興趣的話可以參照 SINdex 的成分股。
相關衍生產品有：
- FocusShares ISE SINdex Fund (NYSE：PUB)：專門追蹤邪惡指數的基金 (但目前已清算)
- SINdex 指數的期貨或 CFD (國際證券交易所有提供 SINdex 的期權交易，CFD 則依據你的券商平台是否有提供為主)
原罪產業的企業股票
其實各個原罪產業的企業股票也是能投資的對象，
例如前面提過的酒商海尼根 (AMS:HEIA)、帝亞吉歐 (NYSE: DEO) 都有上市；博弈方面也有不少企業有推出股票，像是拉斯維加斯金沙集團 (NYSE : LVS)、凱薩娛樂公司 (NASDAQ：CZR)。
上面只是列出了幾間原罪產業的企業，投資人可以根據自己喜歡的產業，自行尋找好公司來進行投資，
或者說，直接參考邪惡基金 VICEX 中的持股標的也不失為一個好選擇。
由於這些企業都是海外股票，因此在台灣要投資的話，就得透過複委託或海外平台來下單。
如果大家還有知道其他原罪產業的投資產品的話，也歡迎在下方留言分享！
結語
原罪產業具有進入門檻高、品牌黏著度兩種強大的護城河，所以享有高議價能力，產品毛利率也隨之提升，因此表現其實都相當不錯。
透過觀察邪惡指數 SINdex 的成長幅度，也顯示出原罪產業在近十年來的表現其實是優於標普 500 企業，
但相對地，這些產業的價格波動性往往也較大(容易受法規與輿論影響)，因此並不建議用「追求投資穩定性」的心態來大量買入。
同時也建議，在投資前先查看該企業主要營運地區的政府對該產業的態度為何，避免投資後受到新法規和政策面的影響導致虧損。
【免責聲明】 本文僅為原罪產業的資訊分享及分析，不包含任何投資推薦及購買行為，投資人應負擔一切決策之盈虧，且投資開戶請謹慎選擇具有安全監管保障的券商或平台。
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Last Updated on 2022-10-24 by Nick
