原罪產業主要是指賭博、菸、酒、軍火與情色風俗五種產業，因為這些產業不符合普遍大眾投資者的道德理念，且常會受到政策影響，所以不少人在投資時會刻意避開它們，深怕在投資後被其他人說閒話。然而實際上，原罪產業擁有的企業護城河非常強烈，不但擁有強大的進入門檻，也具備強烈的品牌忠誠度。
當你在投資一間企業時，你會希望它擁有什麼樣的特色？
通常不外乎是：「希望用戶能擴及全世界，能讓使用者欲罷不能；產品本身的獲利能力要強，競爭者少，而且不管景氣好壞人們對它都保有一定的需求。」
可能會有人認為：「做夢吧！哪有這麼好的企業？」
但事實上，還真就有這種東西存在－－那就是「原罪產業」。
有人可能會好奇，為什麼產業會和天主教的「原罪」扯上關係？
這是因為這些產業都是源自於人類的原始慾望，而且多半遊走於道德敏感地帶，被認為是依靠人類的「原罪」獲利，所以便被稱為「原罪產業」。
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文章目錄
一、何謂原罪產業？
原罪產業主要是指菸、酒、博弈、軍火與情色風俗等五種產業。
因為這些產業都涉及道德敏感問題，並且可能會對人類造成損害，
例如菸與酒會損害人體健康、軍火會造成傷亡、情色風俗產業則涉及道德議題，
所以它們便被許多人稱之為「原罪產業」或「罪惡產業」。
儘管具備上述缺點，但由於原罪產業滿足了人類的娛樂與壓力發洩需求，因此長年以來吸引了相當多的顧客前往消費，因此營收表現一直都很亮眼。
在近十年來，專門追蹤原罪產業的邪惡指數：ISE SINdex index 的績效甚至遠遠超越了標普 500 指數：
圖源：Investing.com
二、原罪產業的競爭優勢
原罪產業最大的優勢在於擁有「政府特許權」以及「高度的品牌黏著度」，
而這兩者也形成了強大的護城河，確保它們強大的獲利能力，並且能夠持續經營，歷久不衰。
關於護城河，我之前也撰寫過相關文章，建議先行閱讀，才能理解何謂企業的護城河：
1. 政府特許權：外來競爭者的進入門檻高
由於許多原罪產業需要取得政府的特許權才能經營，因此進入門檻相當高，也意味著競爭者少，
例如台灣的菸、酒銷售就有相關規範 (菸酒管理法)、歐洲的酒莊也需要申請牌照 (例如法國的法定產區管制)；各國的風俗產業也需要申請營運許可，軍火則更不用提，除了得取得許可以外還需要具有高度的相關技術。
由於競爭者少，因此企業也能享有更高的定價自由，意味著營收與毛利率也能隨之提升；
同時企業也能減少部份的行銷費用，將其拿來投資發展。
2. 品牌黏著度高：顧客長年保持忠誠度
許多原罪產業都涉及人類的基本慾望，其中甚至有部份產品與服務具有成癮性，因此能吸引許多顧客持續前來。
以菸、酒為例，許多人都會有自己的品牌傾向，不易更換，
例如有人就是只喜歡抽萬寶路、七星的菸，只喝軒尼詩、約翰走路的酒；
因此一旦這些產品獲取顧客的心，就能擁有許多老顧客長年前往消費。
就連巴菲特也曾經說過：「我可以告訴你為什麼我喜歡菸草業，這行一本萬利，又容易使人上癮，而且消費者還有很高的品牌忠誠度。」(I’ll tell you why I like the cigarette business. It costs a penny to make. Sell it for a dollar. It’s addictive. And there’s fantastic brand loyalty.)
由此可知，原罪產業的品牌黏著度是多麼強大的優勢！
進入門檻高以及品牌忠誠度都是企業的優良護城河，因此原罪產業的表現一直都相當亮眼，
例如美國的賭場每年都能吸引數千億美元的商機、海尼根、帝亞吉歐等知名酒商一年的營業額也都達數百億歐元之高，而香菸產業每年也有五千億美元的銷售額。
三、原罪產業的潛在風險
雖然前面提到這些身處「原罪產業」的公司，大部分都擁有「定價能力強」、「跨入門檻高」、「品牌忠誠高」… 等的優勢，但這並不意味著它們就能一帆風順地經營下去。
下面我將列出原罪產業未來有可能面臨的潛在風險：
1. 法令上的變更
法律規範對於原罪產業而言是把雙面刃，
一方面法令的限制讓多數原罪產業的企業都是特許廠商，也因此競爭者少，具有獨佔優勢；
但另一方面來看，因為這些產業都涉及道德與健康問題，所以如果當地政府通過相關限制法規的話，便會使企業營收受到龐大影響。
舉例來說，菸草業就時常受到世界各國發佈的禁菸令所帶來的衝擊，賭博業也會因為國家禁令而使賭客流失。
例如：各國陸續發布禁菸令、中國頒布禁賭令。
總地來說，這些原罪產業擁有幾乎壟斷性的發展前景 (政府特許)，但另一方面卻也很容易受到國家政治力的影響。
但基本上，由於這些產業每年都會繳納數十億甚至數百億美元的稅金，同時也提供了不少就業機會，因此只要不涉及到嚴重問題或引起輿論壓力，政府都會默許甚至扶植這些產業。
例如美國的博弈業在 2017 年時就帶給政府約 380 億美元的稅收，並提供 180 萬份工作機會；
至於軍火/國防產業，由於政府都需要武力來保衛境內人民的安全，因此各國也會允許它們持續經營。
2. 景氣循環
經濟體系在每過幾年 (約 6~12 年) 都會經歷一次景氣循環，市場會由盛轉衰，隨後再度復甦，而且該循環是難以預料且不可避免的，任何產業都會受到影響。
而有時景氣循環會對原罪產業帶來裨益，有時則是帶來損害。
例如美國 1970 年代的停滯性通貨膨脹，使得經濟轉向衰退，導致許多人失業，但菸、酒的銷量卻反而上升；
然而在 2009 年金融海嘯時，原罪產業卻迎來一波嚴重衰退，許多知名酒廠、賭場、夜總會的營收皆大幅下滑；
而此次新冠疫情同樣也對原罪產業造成了相當大的負面影響，光是避免群聚就讓許多酒館、賭場、風俗產業難以經營下去；
像是日本方面就因為牛郎店造成群聚，導致感染人數再度創新高，使得風化產業也迎來一波衰退，日本第一的牛郎 Roland 也因此不得不宣布關閉旗下的牛郎店。
但相對地，封城禁令卻也使得成人影音網站，以及情趣用品的銷量大幅攀升。
因此景氣循環對原罪產業的影響至關重大，那麼該如何判斷何時可能會上漲，何時會下跌呢？
在我看來，原因可能出在對一般民眾的影響程度。
1970 年代的經濟衰退之所以菸酒能夠銷量上漲，是因為雖然有許多人失業，但卻沒有面臨破產的危機，因此在家借酒澆愁、抽菸作為發洩；
而 2008 年的金融海嘯則使得許多民眾破產，因此自然沒有多餘的閒錢去購買菸酒產品，導致銷量下跌；
而 2020 年，疫情避免群聚，使得賭場、酒館…等產業經營困難，因此也會使得原罪產業的營收下滑。
不過上面的判斷充其量也只是事後諸葛，畢竟每次的景氣衰退情況都不盡相同，
因此有興趣的人可以看一下這篇論文：《Sin Stock Returns over the Business Cycle》，裡面探討了景氣循環對原罪產業的影響。
3. 道德問題
原罪產業畢竟位於道德敏感地帶，所以給人的觀感不佳，也導致許多投資人不會去碰這些產業，使得流入企業的資金減少，發展也因此受限。
此外，也有不少民眾、學者呼籲自家政府對這些產業課徵一筆罪惡稅，希望能藉此減少人們的消費行為，同時也會導致企業現有的營收因而下滑。
例如英國、瑞典政府都曾對菸、酒徵收過罪惡稅。
四、原罪產業的投資商品
1. 邪惡基金：VICEX
VICEX 全名為 USA Mutuals Vitium Global Fund，它是由 USA MUTUALS 這間基金公司於 2002 年所創立，至今已有近 20 年的歷史。
內部持股主要大多為菸、酒、博弈、軍火等原罪產業，因此被人稱之為邪惡基金。
如果想對 VICEX 有進一步的認識，可以參照以下文章：
2. 邪惡指數：ISE SINdex Index
邪惡指數 SINdex Index 是由標準普爾公司於 1998 年推出，該指數主要以原罪產業為主要追蹤目標。
邪惡指數相當於原罪產業的大盤指數，也就是說如果你不知道該投資哪些原罪產業的股票、產品，但卻又看好其未來性的話，那麼此時邪惡指數就是個不錯的選擇。
不過邪惡指數裡面僅有約 30 間企業，而且也只涉及博弈與菸酒產業，並不包含軍火和風俗產業，如果對其內容有興趣的話可以參照 SINdex 的成分股。
相關衍生產品有：
- FocusShares ISE SINdex Fund (NYSE：PUB)：專門追蹤邪惡指數的基金 (但目前已清算)
- SINdex 指數的期貨或 CFD (國際證券交易所有提供 SINdex 的期權交易，CFD 則依據你的券商平台是否有提供為主)
3. 原罪產業的企業股票
其實各個原罪產業的企業股票也是能投資的對象，
例如前面提過的酒商海尼根 (AMS:HEIA)、帝亞吉歐 (NYSE: DEO) 都有上市；博弈方面也有不少企業有推出股票，像是拉斯維加斯金沙集團 (NYSE : LVS)、凱薩娛樂公司 (NASDAQ：CZR)。
上面只是列出了幾間原罪產業的企業，投資人可以根據自己喜歡的產業，自行尋找好公司來進行投資，
或者說，直接參考邪惡基金 VICEX 中的持股標的也不失為一個好選擇。
由於這些企業都是海外股票，因此在台灣要投資的話，就得透過複委託或海外平台來下單。
如果大家還有知道其他原罪產業的投資產品的話，也歡迎在下方留言分享！
五、結語
原罪產業具有進入門檻高、品牌黏著度兩種強大的護城河，所以享有高議價能力，產品毛利率也隨之提升，因此表現其實都相當不錯。
透過觀察邪惡指數 SINdex 的成長幅度，也顯示出原罪產業在近十年來的表現其實是優於標普 500 企業，
但相對地，這些產業的價格波動性往往也較大(容易受法規與輿論影響)，因此並不建議用「追求投資穩定性」的心態來大量買入。
同時也建議，在投資前先查看該企業主要營運地區的政府對該產業的態度為何，避免投資後受到新法規和政策面的影響導致虧損。
【免責聲明】 本文僅為原罪產業的資訊分享及分析，不包含任何投資推薦及購買行為，投資人應負擔一切決策之盈虧，且投資開戶請謹慎選擇具有安全監管保障的券商或平台。
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